【券商聚焦】招銀國際維持長城汽車(02333)買入評級 預計今年的總銷量將創歷史新高

金吾財訊 | 招銀國際研報指，長城汽車(02333)3Q25平均售價環比上漲3.6%，略強於該機構的預期；在銷量環比增長13%的基礎上，3Q25毛利率環比下滑0.4個百分點至18.4%，低於該機構的預期，主要因爲坦克品牌銷量佔比下降，以及對經銷商的返利增加。銷管研三項費用率合計佔比環比收窄1.2個百分點，在經營層面彌補了毛利率下降的影響。3Q25淨利潤環比下降50%至23億元，主要受俄羅斯報廢稅返還推遲的影響。若剔除政府補貼、增值稅加計抵減及俄羅斯報廢稅返還的影響，3Q25淨利潤環比增長約5億元。

該機構維持2025年135萬臺的銷量預測，這隱含4Q25銷量需達43萬臺（同比增長11%）。考慮到3Q25毛利率未達預期，該機構下調了全年的毛利率預測0.9個點至18%，同時下調2025年淨利潤預測12%至113億元，對應4Q25淨利潤將同比增長15%至26億元。對於2026年，雖然長城的新車規劃仍在持續調整，但該機構相信魏牌和歐拉品牌將從2026年起進入快速增長通道，這兩個品牌2026年合計銷量有望同比翻倍至34萬臺，而公司的目標更高（魏牌將衝擊月銷6萬）。該機構將長城汽車2026年銷量預測上調5%至157萬臺，下調2026年毛利率預測0.4個百分點，對應淨利潤仍有望同比增長17%至132億元。

該機構預計長城汽車今年的總銷量將創歷史新高，2026年銷量有望同比增長16%至157萬臺，創2017年以來最高增速。坦克品牌將繼續作爲長城汽車的盈利支柱，而魏牌和歐拉品牌有望成爲2026年的銷售驅動力。維持買入評級，小幅下調港股目標價至20港元，基於12x FY26E P/E，對應A股目標價28元人民幣（前值：22港元/30元人民幣）。