《專欄》美債收益率大跌，顯示投資者已"聽懂"鮑威爾的訊息

路透佛羅里達州奧蘭多10月22日 - 儘管股價頻創新高、信用息差收窄、通脹居高不下，美國公債收益率仍持續下滑，這表明投資者已接受美聯儲主席鮑威爾的觀點，認為貨幣政策正受就業狀況而非通脹驅動。

如此一來，就有形成自我強化的反饋循環的風險：勞動力市場擔憂壓低收益率，進而加劇經濟放緩的擔憂，這反過來又會持續對收益率造成下行壓力。

在已長達三周的政府停擺期間，投資者缺乏官方經濟數據，因此周五將公布的消費者物價指數(CPI)將成為唯一的指引。問題是，這並不是他們真正想要的數據。

周五的通脹報告預計將顯示，美國9月核心通脹率持穩在3.1%。這比美聯儲2%的通脹目標高出1個百分點以上。近五年來，核心CPI同比漲幅幾乎每個月都在3%或以上。

債券市場對此可能反應漠然。美國兩年期公債收益率上周跌至2022年8月以來最低點，反映出投資者認為美聯儲將在下周、12月和明年再次降息。10年期美債收益率目前低於4.00%，周二創下一年多來最低收盤水平。

因此，即使通脹數據偏強，也不太可能引發收益率跳升。

圖：美國兩年期公債收益率跌至2022年8月以來低點

圖：美國10年期公債收益率創2024年10月3日以來最低收盤水平

評估脆弱的勞動力市場

由於政府停擺三周期間缺乏官方經濟數據，投資者只能根據自己悲觀的預測來填補空白。

如果說有什麼讓他們一直憂心忡忡的，那就是就業增幅的急遽下滑。儘管就業崗位增幅大幅減少，迄今為止主要被勞動力供給的萎縮所抵消，但這一現象仍然令人擔憂。

高盛（Goldman Sachs）經濟學家周一概述了就業崗位增幅如此迅速萎縮的五大原因：移民放緩；政府招聘和資金減少；採用人工智能技術；關稅相關成本和貿易不確定性；宏觀經濟風險。

他們估計，目前潛在趨勢就業增長每月僅2.5萬，比他們1月的預測每月少了約12.5萬。這也遠低於保持失業率穩定所需的"損益平衡"就業增速，他們認為這個數字約為7.5萬。

而且這還是在損益平衡估計的較高一端。達拉斯聯儲經濟學家Anton Cheremukhin則將其估計在3萬左右，低於僅兩年前的約25萬。

問題在於，較低的就業增長損益平衡水平可能有助於抑制失業率過快上升，但也掩蓋了勞動力市場更深層次的脆弱性。只要情況稍微惡化，微薄的淨就業增長就可能轉變為淨流失。

圖：趨勢就業增長自年初以來大幅放緩

油價傳遞的訊息

美聯儲顯然意識到這種風險，美聯儲主席鮑威爾上個月指出，即使通脹率高於2%的目標，美聯儲仍決定恢復降息，主要也是因擔心勞動力市場迅速惡化。

而且，美聯儲和投資者可能還有其他理由忽視仍然偏高的通脹率。

其中之一是來自油市的信號。誠然，原油價格與通脹之間的關聯性已不如往昔，但也不容忽視。

油價目前徘徊在五個月低點，布蘭特原油接近每桶60美元，比去年同期下降了約15%。

圖：布蘭特原油-同比變動(%)

包括國際能源署(IEA)在內的多數能源分析師都預測，由於產量增加和需求減弱，未來一年供需將持續失衡。

如果歐亞集團分析師的判斷正確，那麼到今年底，這種過剩可能會將油價推低至每桶55美元，將是五年來的新低。

溫和的油價幾乎全年都在對通脹施加下行壓力。當然，更便宜的原油價格不會讓通脹回到美聯儲2%的目標，但這是有助解釋美聯儲和投資者為何將注意力從通脹轉移到搖搖欲墜的勞動力市場的另一個因素。(完)