【券商聚焦】招銀國際維持固生堂(02273)買入評級 料客單價有望在下半年保持穩定

金吾財訊 | 招銀國際發研報指，固生堂(02273)發佈1H25業績報告，收入同比增長9.5%至14.9億元，淨利潤同比增長41.6%至1.5億元，經調整淨利潤同比增長15.2%至1.7億元。1H25收入佔該機構此前全年預測的39.1%，稍低於歷史區間(42%-45%)，經調整淨利潤佔該機構此前全年預測的35.4%，處在歷史區間的高位(30%-35%)。固生堂業績增長持續由穩健的線下需求驅動，1H25線下收入同比增長11.1%，其中老店收入同比增長8.2%，門診人次同比增長15.3%。公司主動讓利消費者且加強合規建設，因此客單價同比下降5.0%，但環比穩定。基於宏觀環境的變化，管理層下調了25年業績指引，預計收入同比增長10%-15%(此前指引爲25%)，淨利潤同比增長30%以上。管理層認爲2026年公司的收入增速將重回20%以上。

該機構表示，固生堂1H25收入增速放緩主要由客單價波動導致。去年下半年開始的醫保控費延續至今，固生堂基於嚴格的合規內控，在開藥週期和開藥項目上嚴格遵循醫保要求。同時隨着飲片成本下降，公司主動下調終端價格讓利消費者。由於基數原因，今年上半年客單價同比下降5%。然而，1H25客單價(544元人民幣)環比2H24(547元人民幣)已企穩。該機構預計年內醫保政策將不會出現大的波動，並且隨着公司自費項目(如院內製劑和精緻飲片)佔比的提升，因此預計客單價有望在下半年保持穩定。

由於宏觀環境的影響，該機構下調了固生堂的業績預測，預計公司 2025E/26E/27E的收入增速爲14.0%/26.9%/24.9%，經調整淨利潤增速爲15.0%/29.1%/26.2%。因此，該機構下調DCF目標價至48.28港元(WACC:10.2%,永續增長率：3.0%)。維持買入評級。