【券商聚焦】天風證券維持思摩爾國際(06969)“買入”評級 指自有品牌業務及企業客戶業務有望延續增長趨勢

金吾財訊 | 天風證券發研報指，思摩爾國際(06969)發佈2025年中期業績，2025年上半年公司實現營收60.13億元，同比增長18.3%；實現毛利22.44億元，同比增長16.6%，毛利率爲37.3%，同比-0.5pct；實現淨利4.92億元，同比下降28.0%，加回以股份爲基礎的非現金開支後，實現經調整淨利7.37億元，同比下降2.1%，經調整後淨利潤率12.3%，同比-2.5pct。

該機構表示，公司自有品牌業務收入主要來自銷售電子霧化產品及霧化美容產品，2025H1實現收入12.74億元，同比增長14.1%，佔收入百分比爲21.2%。其中，歐洲和其他國家和地區市場實現收入10.69億元，同比增長15.1%，主要受益於公司行業領先品牌VAPORESSO的出色表現；美國市場實現收入1.74億元，同比下降6.7%；中國市場收入3061.8萬元，同比增長2595.2%，主要來自霧化美容產品“嵐至”品牌的銷售。2025H1，公司面向企業客戶業務實現收入47.39億元，同比增長19.5%，佔收入百分比爲78.8%。其中，歐洲和其他國家和地區市場實現收入27.34億元，同比增長38%；美國市場實現收入18.88億元，同比增長1.5%；中國市場實現收入1.17億元，同比下降6.1%。在美國市場，聯邦和州級層面對不合規產品的執法力度均已加強。FDA與美國海關與邊境保護局(CBP)自2023年起聯合開展非法電子煙打擊行動，截至2025年5月已累計查獲價值超過1.35億美元非法電子煙。在歐洲市場，多個國家已對一次性電子煙採取限制或禁止銷售措施。2025年6月1日,歐洲關鍵市場英國已實施一次性電子煙的銷售禁令。該機構認爲，隨着監管力度進一步加強，公司自有品牌業務及企業客戶業務有望延續增長趨勢。

該機構認爲，公司作爲提供霧化科技解決方案的全球領導者，壁壘優勢不斷凸顯，在監管不斷趨嚴的背景下，預計產業鏈集中度或將加速提升。由於公司加大自有品牌市場開拓力度，銷售費用顯著增長，HNB業務作爲第二增長曲線預計2026年起對收入和利潤有顯著貢獻，該機構調整公司2025-2027年淨利潤爲14.72/19.79/26.63億元(2025-2027年淨利潤預測前值13.37/19.12/27.60億元)26/27年同比+34.40%/34.60%。基於公司的技術和龍頭優勢，維持“買入”評級。