【券商聚焦】國金證券維持小鵬汽車(09868)“買入”評級 指公司前沿技術佈局最爲領先

金吾財訊 | 國金證券發研報指，小鵬汽車(09868)25Q2交付汽車103181輛，同/環比+241.6%/+9.8%，Q2營收182.7億元，同/環比+125.3%/+15.6%。其中汽車業務營收168.8億元，同/環比+147.5%/+17.5%；服務業務營收13.9億元，同/環比+7.8%/-3.5%。該機構計算Q2單車ASP16.4萬元，同/環比27.5%/+7%。25年H1公司累計交付19.7萬輛，同比+279%；營收340.8億元，同比+132.5%，該機構計算單車ASP15.8萬元，同比33.3%。該機構表示，Q2公司改款G6/G9度過首個完整交付季度，改款X9上市，經過改款後公司低成本路線得以全面落地，產品毛利率得到大幅改善。同時，公司低毛利的產品M03由於換代影響、疊加其他產品銷量增加後基數變大，Q2小鵬M03銷量佔比下滑至38%。最終形成了公司產品結構、盈利結構的雙重改善，單車ASP環比提升至16.4萬元，已經高於24Q4，拉動Q2毛利率表現超預期。

該機構續指，Q3公司已上市新車G7，新一代P7將上市，兩款產品售價均較高，將刺激公司產品結構、盈利結構進一步優化。同時，兩款新車將爲公司貢獻銷量增量，公司指引Q3交付量在11.3-11.8萬輛之間，預計公司毛利率、盈利環比將持續改善。目前公司在產品打造上能力較強，其科技潮流的屬性在消費市場正逐漸凸顯，近期亦開始強調顏值，產品理解和打造能力都是邊際變強的，後續產品是否成爲爆款的核心仍是定價。目前看公司在定價上犯錯概率較低，產品爆款概率有保障，疊加25-26年公司正處新車週期，成長具有確定性，建議重點關注後續新車狀況。

該機構表示，小鵬汽車作爲國內智駕頭部車企，基本面改善明顯，前沿技術佈局最爲領先；低成本路線+強新車週期下勢能較強；站在當前時間點，建議關注公司新車狀況。預計公司25/26/27年營收分別爲946.2/1532.7/1757.0億元，維持“買入”評級。