【券商聚焦】招銀國際維持特步國際(01368)“買入”評級 對其能達成25財年指引仍充滿信心

金吾財訊 | 招銀國際研報指，特步國際(01368)上半年業績優於預期。特步銷售額同比增長7%至68億元人民幣，符合招銀國際預期；淨利潤同比增長21%至9.13億元人民幣，較招銀國際預期高出28%。25年3季度迄今零售銷售增長表現持續改善。根據管理層說法，2025年7月零售銷售額增速快於6月，無論是主品牌特步或Saucony均有不錯表現。儘管25財年上半年業績超預期，管理層仍維持25財年預測（集團銷售達正增長，Saucony品牌銷售增長30%至40%，集團淨利潤增長10%以上）。

即使宏觀環境更具挑戰（天氣不佳、需求疲弱以及折扣力度加深），該機構對特步能達成25財年指引仍充滿信心，原因包括：1）一系列新產品上市，例如160X系列新款（7.0、7.0 PRO及7.0 Monster）以及QING YUN（青雲）系列，呼應2025年下半年的馬拉松旺季；2）兒童運動服業務加速發展，特步已與多家大型機構合作（如國家衛健委、北醫三院、清華大學等），致力於向兒童提供更全方位的成長方案，並將童裝線重新命名爲“特步少年”，未來增長有望提升。

該機構認爲Saucony品牌短期與長期的增長前景依然非常穩健，儘管在利潤率擴張方面較爲謹慎。即使Saucony品牌在25年2季度零售銷售額增速略放緩至20%以上（部分因電商策略調整、部分低價產品下架且減少促銷），該機構仍看好其在25年下半年重拾增長動能。。管理層亦再次重申三年內要將Saucony銷售翻倍的雄心。Saucony品牌在25年上半年的運營利潤率提升明顯，但該機構對25年下半年較爲保守（招銀國際預計25財年經營利潤率爲7%），因推出新產品、聯名合作及開店（包括旗艦店）將加大營銷投入。

該機構維持“買入”評級並微幅上調目標價至7.39港元（前值：7.2港元），基於14倍 25財年預測市盈率（不變）。該機構將25/26/27財年淨利潤預測分別調整+3%/0%/-3%，考慮到25年上半年業績超預期、毛利率略遜、但Saucony運營利潤率優於預期等等。目前股價對應約11倍 25財年預測市盈率，較8年均值15倍和3年淨利潤年複合增長率13%，仍具吸引力。