《專欄》鮑威爾在任期結束前還會降息嗎？

路透佛羅里達州奧蘭多7月31日 - 美聯儲主席鮑威爾周三明確表示，美國勞動力市場的韌性是當前貨幣政策的主要決定因素，這一信號表明，若7月就業數據表現強勁，可能會扼殺對9月降息的所有押注，並降低今年進一步降息的可能性。

鮑威爾在周三聯邦公開市場委員會(FOMC)會議後的新聞發布會上堅稱，FOMC的下一步行動將取決於"全部"即將公布的經濟數據。他承認有放鬆政策的理由，比如消費者支出疲軟、今年上半年國內生產總值（GDP）僅增長1.2%，以及勞動力供需疲軟給就業市場帶來的下行風險。

但他暗示了美聯儲維持適度限制性立場的原因：“你現在必須關注的主要數據是失業率，”鮑威爾對記者表示。

鮑威爾說得有道理。由於更嚴格的移民控制限制了外國人進入勞動力市場，勞動力市場總體上仍處於平衡狀態。其他指標，如辭職率和職位空缺率也保持良好。此外，失業率僅為 4.1%，也很難成為降息的理由。

最初的市場反應--華爾街股市回落、債券收益率上升、美元飆升、貨幣市場降息押注進一步降溫--表明投資者清楚地聽到了鮑威爾的信息。

利率期貨市場目前顯示，9 月份降息25個基點的概率基本上是五五開。今年年底前只降息一次完全反映在價格上。

渣打銀行的全球G10外匯研究主管Steven Englander表示，很難反駁市場對鮑威爾語氣的解讀。鮑威爾非常明確地表示，他將自己與失業率捆綁在一起。

圖：有擔保隔夜融資利率(SOFR)期貨顯示的隱含利率(2025年12月)

圖：聯邦基金期貨曲線的隱含收益率

圖：有擔保隔夜融資利率(SOFR)期貨顯示的隱含利率(2025年9月/2025年12月)

**不穩定的充分就業**

勞動力市場的韌性表明，金融市場為何再次高估了美聯儲的降息意願。

一年多來，失業率一直維持在 4.0-4.2%。這是歷史低位，正如鮑威爾所說，這基本上表明經濟正處於充分就業狀態。正如RBC的Mike Reid所說，只要情況依然如此，就很難證明降息是合理的，即使這種平衡由於勞動力供需的"雙重放緩"而變得越來越不穩定。

我們也不能忽視通脹問題。通脹也證明了鮑威爾的“適度”限制性政策立場是合理的。鮑威爾表示，消費者物價指數(CPI)同比升幅"略微"高於美聯儲 2% 的目標，核心 CPI同比升幅為2.9%，核心個人消費支出(PCE)物價指數升幅為2.8%。

由於關稅的傳導效應尚未完全顯現，物價面臨的風險偏向上行。鮑威爾認為，關稅應該只是一次性的價格上漲，但他承認沒有人能夠確定。如果由關稅引發的商品價格上漲的苗頭持續存在，美聯儲可能會覺得必須等到影響消退後再放鬆政策。而這可能要等到明年。

在4月初解放日之後市場動盪最嚴重的時候，交易員們預計今年的累計降息幅度將超過130個基點。就在一個月前，他們還預計年底前將降息約70個基點，但現在僅預期將降息35個基點左右。

放眼更遠的未來，到明年5月鮑威爾任期結束前，期貨曲線上反映的降息幅度只有65個基點。鮑威爾在任期結束前不會再降息了嗎？這種可能性不大，但也絕非不可能。(完)