【首席視野】楊德龍：我國居民儲蓄大轉移給本輪牛市帶來源源不斷的增量資金

楊德龍 系前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事

近期市場強勢上攻，上證指數來到3600點關口附近，創年內新高。市場板塊輪動活躍，從英偉達概念股到創新藥，從雅魯藏布江水電工程到海南自貿港，熱點板塊層出不窮，推動投資者信心迅速升溫，兩市日成交量重回1.5萬億元以上。從歷史來看，上證指數第四次站上3500點整數關口，此前三次均成爲新一輪牛市起點，此次相信也不例外。

今年上半年，上證指數在3000-3400點的窄幅區間震盪，5月市場在修復4月回撤後一度出現調整。當時我提到，A股市場有“五窮、六絕、七翻身”的規律：5月因年報披露，部分業績不及預期的股票可能大跌；6月臨近年中，部分資金可能獲利了結，市場往往調整；而7月隨着資金回流及利好經濟的政策逐步落地，會迎來快速上漲行情，部分資金在6月底便開始搶跑佈局，因此這輪上漲始於6月底。目前，這一判斷已逐步得到驗證。

這輪行情應是“政策牛加資金牛”，下半年利好經濟的政策還將逐步落地顯效。從近期公佈的上半年經濟數據看，GDP實際增長5.3%，超出年初5%左右的目標，但上半年消費者物價指數同比增幅爲-0.1%。這意味着下半年政策會進一步發力拉動需求，帶動物價回升以實現2%的通脹目標，有利於行情深化。

從資金面看，已出現資金流入拐點。上半年外資流入A股和港股超100億美元，下半年有望繼續流入。當前美股估值處於歷史高位，而A股和港股整體估值仍在底部區域，雖上證指數較去年同期上漲超700點，但與高點相比估值依然較低，吸引了全球資本流入。

國內資金方面，居民儲蓄大轉移正爲資本市場帶來增量資金。過去五年我國居民存款增加60萬億，存量達160萬億。推動居民儲蓄向資本市場轉移以產生慢牛長期行情，是提振消費的最佳手段和破局關鍵。當前市場逐步呈現慢牛特徵，小步慢漲且賺錢效應明顯，適合投資者深耕研究，通過配置好股票、好基金把握機會。與前三次站穩3500點後的牛市相比，此次行情可能更穩、更遠，或持續2-3年，爲居民提供新的財產性收入來源。

與前三次站上3500點的歷史背景不同，過去很多投資者通過買房實現財產性收入，但當前房地產市場風險較大，房價上漲預期改變，部分房地產及裝修、家居等相關企業面臨較大經營困難，投資房產實現收益的時代已結束。未來將是股權投資時代，通過二級市場買入優質股票或間接持有相關基金實現財富增長是大勢所趨，居民儲蓄大轉移有望爲這輪牛市提供源源不斷的增量資金。

去年年底我發佈的2025年十大預言，過半時間後多數已驗證，尤其是美元指數逐步回落的判斷。今年十年期美債收益率一度突破4.8%，教科書上的市場無風險利率即美國十年期國債收益率，但當前美元信用受質疑，特別是特朗普發起的關稅戰引發對美國政府信用的擔憂，導致美元指數持續走弱，人民幣對美元匯率明顯升值，帶動全球資本再平衡，人民幣資產整體估值回升。A股和港股投資性價比顯著上升，吸引全球資金流入，港股在海外資金及南下資金推動下表現強勢，以科技互聯網爲代表的恒生科技指數多次創年內新高。未來人民幣資產將持續吸引海外資金配置，爲估值回升提供有力資金支持。

當前我國經濟穩步回升，各項穩經濟政策落地顯效，提升了全球資本對中國經濟的信心。我國在科技創新領域取得突破，機器人產業快速發展，下半年多家機器人公司上市，體現出中國擁有完整產業鏈和強大製造能力的優勢，人形機器人產業有望成爲國際家電、手機、汽車之後的第四大產業，有望複製汽車領域的成功，未來全球多數人形機器人可能由中國製造，極大提振全球資本對中國科技創新的信心。

今年我國在尖端領域展現優勢，東風31AG導彈試射成功、第六代戰機亮相及雅魯藏布江水電工程開工等，均提升了全球資本對中國未來的信心。因此外資流入纔剛開始，在全球利率回落背景下，中國資本市場正成爲全球資金再平衡的關鍵。

今年銀行一年期存款利率跌破1%，而很多優質上市公司現金分紅率超3%，部分銀行股甚至超5%，股票或基金投資性價比提升，推動居民開啓存款搬家趨勢。從不同產品收益率對比看，居民儲蓄向股市轉移的趨勢將加速，這是行情走強的重要推動力，也反映出投資者情緒回暖。

近期股票型、偏股型基金銷售熱度回升，我在銀行演講時明顯感受到，客戶對權益類基金的投資熱情大幅提升，對固收類產品熱情下降，驗證了此前判斷。這並非短期現象，而是長期趨勢；樓市黃金投資期結束後，股市或將迎來資金投資期，成爲居民儲蓄大轉移的新方向。通過資本市場實現財富增值，可能複製當年買房增值的邏輯，隨資產價格上漲增加居民財產性收入，進而提升消費能力，產生多重效果。

這幾年我多次呼籲，推動慢牛長久行情產生財富效應、增加居民財產性收入，是促進消費增長的重要動力和破局關鍵。據統計，今年上半年消費對GDP增長的貢獻率達52%，超過投資和出口之和。因此當前資本市場走強不僅是大趨勢，更是推動經濟進一步回升的重要動力。希望廣大投資者堅持價值投資理念，通過佈局好股票、好基金實現財富增長，抓住這輪慢牛機會，獲得真正的財產性收入。