【券商聚焦】招銀國際維持藥明康德(603259)“買入”評級 指上半年財報好於預期

金吾財訊 | 招銀國際研報指，藥明康德(603259)公佈好於預期的1H25財報，收入同比增長20.6%，其中持續經營收入同比增長24.2%，經調整Non-IFRS歸母淨利潤同比顯著增長44.4%。1H25收入和經調整利潤佔該機構全年預測的47.5%和54.4%，高於歷史區間。儘管面臨宏觀環境的不確定性，藥明康德仍兌現了強勁的業務執行效率。因此，管理層上調了全年業績指引，預計持續經營收入將同比增長13-17%（此前指引爲10-15%），Non-IFRS淨利潤率將有望進一步提升。

該機構指，持續強勁的商業化需求驅動CDMO業務超預期增長。全球醫藥市場對於臨牀後期以及商業化階段項目旺盛的生產需求是自新冠疫情後驅動CXO行業增長的一個重要因素。藥明康德作爲全球領先的化學藥CDMO公司，顯著受益於這一趨勢。截至1H25末，藥明康德的在手訂單同比增長37.2%，特別是TIDES業務的在手訂單同比增長48.8%。公司重申將多肽產能在25年底提升至超過10萬L，以支持公司現有商業化項目以及不斷增加的其他項目的生產需求。同時，公司也在推進位於常州、美國、新加坡和瑞士的產能建設。公司繼續預計全年capex投入在70-80億元，並認爲未來capex將可能繼續增長。藥明康德的早期研發相關板塊收入在1H25的增長情況相比2024年顯示出了環比改善，但管理層認爲客戶的需求仍需時間才能實質性改善。

該機構公司維持“買入”評級，上調基於DCF估值的目標價至116.56元（WACC:9.42%,永續增長率：2%；前值：77.22元），以反映上調的業績指引以及中美關稅等宏觀環境的改善。該機構預計公司在2025E/26E/27E的持續經營業務收入同比增長16.0%/15.9%/15.8%，經調整non-IFRS淨利潤同比增長16.2%/17.6%/16.4%，對應現階段股價的經調整PE分別爲22.8x/19.4x/16.7x。