【券商聚焦】華西證券首予中國財險(02328)“增持”評級 指其龍頭優勢穩固

金吾財訊 | 華西證券指出，中國財險(02328)作爲國內最大財產險公司，市佔率持續領跑行業。2024年公司保費收入市佔率達37.5%（顯著高於平安產險22.5%、太保財險14.0%），淨利潤佔行業比例高達47.3%，規模優勢顯著。其核心競爭力源於：1）持續承保盈利：近15年綜合成本率穩定低於100%（2024年爲96.8%），顯著優於中小險企（行業綜合成本率中位數102.8%）。2）費用管控卓越：規模效應下綜合費用率較中小公司低約7個百分點，直銷渠道佔比持續提升有效降低銷售成本。3）股東背景強大：財政部通過中國人保持股68.98%，國資背書賦予長期資源支持與政策協同優勢。

該機構指，車險業務（佔比55%）構成公司盈利基石，2024年貢獻承保利潤92.85億元，核心優勢在於：1）精細化運營能力：家自車保費佔比74.3%，續保率77.8%，優質客羣降低賠付風險。直銷渠道佔比行業第一（31.3%），壓縮中間成本。2）新能源車險領先同業：2024年新能源車承保量達1159萬輛（+57.3%），保費收入509億元（+58.7%）。基於出色的車險管理水平，2023年公司新能源車險商業險綜合成本率優於行業2-3pp。目標2025年實現綜合成本率≤100%，通過優化定價能力、全流程經營能力提升、創新產品開發，有望率先突破行業虧損困局。3）政策紅利釋放：非車險“報行合一”政策落地（類似車險改革），有望推動費用率再降1個百分點，或將進一步鞏固龍頭定價權。

該機構續指，非車險業務（佔比45%）爲公司增長引擎，2024年保費收入2407億元（近6年CAGR10.9%）。儘管短期承保虧損35.72億元，但結構性優化正在進行：1）兩大盈利險種支撐：意健險（佔比42%）連續兩年承保盈利（2024年利潤2.42億元），農險（佔比23%）2024年盈利1.58億元。2）政策驅動空間廣闊：農險受益三大主糧完全成本保險政策擴容，2022年市場份額達42.7%。責任險（佔比16%）隨安全生產險、政府救助險需求上升，規模潛力大。3）行業格局優化：非車險行業58%份額由“老三家”佔據，疊加未來非車險“報行合一”的落地，頭部企業集中度提升趨勢明確。

該機構表示，中國財險憑藉車險成本管控壁壘、新能源車險領先優勢、非車險政策彈性，有望持續領跑行業。該機構預計公司2025-2027年保險服務收入分別爲5,083/5,334/5,603億元；2025-2027年歸母淨利潤分別爲383/414/449億元；對應EPS分別爲1.72/1.86/2.02元/股。2025年7月28日收盤價16.3港元（按匯率1港元=0.91人民幣元）對應PB分別爲1.22/1.15/1.09倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。