【券商聚焦】浦銀國際維持安踏體育(02020)“買入”評級 預計安踏品牌上半年收入增長略高於流水錶現

金吾財訊 | 浦銀國際研報指出安踏體育(02020)旗下安踏品牌2Q25流水同比增長低單位數，未達到公司運營目標。受短期渠道升級改造的影響，線下流水同比增長低單位數。線上流水同比增長低單位數，主要是公司面對較大的競爭壓力，採取了較爲剋制的折扣所致。

該機構稱，儘管安踏品牌1H25整體流水增速低於公司設定的時序進度，但管理層依然維持安踏品牌2025全年高單位數流水增長的目標不變。這意味着2H25的流水（佔全年銷售額的55%-60%）增速至少達到高單位數範圍的上限。管理層的信心主要來源於（1）上半年對部分加盟商門店的改造升級有望在下半年帶來正向的幫助，（2）電商渠道管理人員以及結構的調整有望在下半年驅動線上流水的改善。另外，管理層對Fila完成全年中單位數流水增長目標以及其他品牌完成全年30%以上流水增長目標充滿信心。但管理層也表示其他品牌（包括迪桑特與可隆）下半年在高基數的影響下增速相較上半年將有所放緩。

該機構表示，預計1H25安踏品牌的收入增長略高於流水錶現，而Fila的收入增速基本與流水匹配。儘管安踏品牌與Fila的整體折扣水平同比有所加深，但品牌結構的改善（其他品牌的流水增速遠高於Fila與安踏）有望部分抵消折扣與渠道結構的影響，令毛利率同比微跌。管理層表示公司1H25對於市場營銷以及產品研發方面的投入都較爲剋制。該機構預計安踏品牌的經營利潤率同比小幅擴張（主要受益於廣告宣傳費用率的降低以及政府補貼的增加），而Fila的經營利潤率同比有所降低（主要是由於1H24庫存減值準備的回撥）。因此，1H25整體的經營利潤率可能同比持平或小幅微降。

該機構維持安踏“買入”評級以及118.8港元目標價不變。儘管安踏品牌上半年的流水錶現不及公司年初的指引，但基於公司對線下渠道的不斷升級與改造以及對運營架構的持續優化，管理層對下半年的流水錶現依然表現出謹慎樂觀，並維持全年流水目標不變。該機構認爲這將利好安踏股價短期的表現。