《專欄》主要國家債務不斷攀升，凸顯出意大利債市相對可愛

路透倫敦6月11日 - 就在投資者對七國集團(G7)公共債務負擔不斷增加感到焦慮之際，意大利--這個傳統上被視為揮霍無度和債務不可持續的典型國家--正在享受債券市場的相對復甦。

意大利與德國10年期公債收益率之間的利差DE10IT10=RR在短短兩年內已下跌五成，至不到100個基點，該利差通常反映相對信用風險、債券供應和政治風險。

更值得注意的是，這一被許多人視為歐元區內部債務關鍵指標的利差，與2021年初達到的疫情後低點僅相差幾個基點，並且正迅速逼近2010年歐元債務危機爆發前的最小溢價。

圖：意大利與德國10年期公債利差接近15年來低點

雖然一些投資者可能質疑這項交易是否還有利潤空間，但在2008年全球銀行業危機之前，意大利10年期公債收益率僅較德國同券種高出20個基點。

然而，在經歷了15年來攸關生死的歐元債務危機、國內政治動盪、歐洲央行干預、疫情和烏克蘭遭入侵之後，目前正在邁向里程碑的表現令人矚目。

受近期歐洲央行寬鬆政策的推動，意大利10年期公債收益率IT10YT=RR來到3.5%，已回到歐元區整個26年歷史的平均水準。

相對論

G7債券市場往往是相對的。

意大利債務相當於國內生產總值(GDP)的比率長期以來超過100%，但已不再是極端的異常值。儘管其目前位於137%仍處於歷史高位，但其他已開發經濟體的負債水平正在迎頭趕上。意大利的債務負擔也是七國集團中少數預計在未來十年內不會繼續上升的國家之一。

日本穩居七國集團中負債相當於GDP比率最高的國家。但美國主權債務已飆升至相當於GDP的100%，而美國總統川普提出的全面稅收和支出法案正在國會審議，預計會使情況雪上加霜。

圖：G7國家債務相當於GDP比例及後續預估

在歐洲，更明顯的是，曾經節儉的德國也取消其自行設定的“債務剎車”，並致力於財政刺激，這無疑將提振整個歐元區的增長，儘管有些人認為其債務與GDP之比在10年內將至少達到 100%。

同樣令歐洲投資者關注的是，法國的赤字和債務困境意味著意大利的風險溢價幾乎與法國持平。 意大利與法國10年期公債間的風險溢價僅為20個基點，為2008年以來最低水準。

意大利裕信銀行策略師指出，今年早些時候，意大利與法國三年期公債利差曾短暫變為負值，這是20多年來首見。

圖：意大利與德國10年期公債利差(藍線)、與法國10年期公債利差(黃線)、與法國三年期公債利差(灰線)

意大利曾是歐洲負債最高的國家，其政府未償債務總額四年前被法國超越。根據歐盟統計局的數據，去年法國的債務總額為3.3萬億歐元，比意大利高出約3,000億歐元。

意大利總理梅洛尼領導的政府自2022年以來一直執政，從二戰後歷史來看是經歷了一段相對平穩的政局，而意大利的信用評級也開始轉為上調。今年4月， 評級機構標普全球 (S&P Global)意外將意大利評級從“BBB”上調至“BBB+”，上個月穆迪將意大利“Baa3”評級展望上調至“正面”。

穆迪指出，去年意大利財政表現“好於預期”，政治環境“穩定”，這為梅洛尼控制年度預算赤字的計劃加了把勁兒--預計今年意大利年度預算赤字相當於GDP比率將為3.3%，2026年將為2.8%。穆迪在報告中表示：“強勁的勞動力市場、穩健的家庭和企業財務體質、以及健康的銀行業也支持前景看俏。”

高盛經濟學家本月提出質疑：鑒於意大利經濟仍需進行結構性改革且歐洲國防開支不斷增加，意大利公債收益率不斷下滑的走勢是否已經沖過頭。不過其報告中也指出，有三個“改善因素”--歐盟復甦基金明年將繼續提供財政空間、通脹趨緩導致實際利率上升、以及政局持續穩定。

此外，他們表示，國防開支增加可能會使意大利和其他歐元區國家的赤字和債務指標同步上升，但歐盟聯合發債籌資意味著意大利的債券發行量不會增加，其債務的平均期限可能會進一步延長。

再者，高盛指出，意大利財政收支平衡改善速度在歐元區四大政府中是最快的，使其與歐元區平均水準的差距降至近10年來的最低水準。

再次強調，一切都是相對的。

意大利依然存在債務問題--但其他所有國家也日益面臨債務問題。至少，羅馬因控制債務問題而獲得了回報。(完)