【券商聚焦】中金公司：過剩流動性的“資金盛”與有限回報的“資產荒” 導致指數難有趨勢機會

金吾財訊 | 中金公司發研報指，政策的“有限發力”與科技和新消費等的“局部拉動”，都使得信用週期不致再度收縮但也難以轉化爲全局性修復，體現爲需求和價格的“二元化”，如新消費的火熱與地產和傳統消費的疲弱，下沉市場的火熱與一線城市的疲弱，局部通脹與整體物價下行並存等等。

該機構表示，對市場與資產也是如此，過剩流動性的“資金盛”與有限回報的“資產荒”，必然導致整體指數難有趨勢機會而區間震盪，但結構性行情大行其道，體現爲：1）能夠提供穩定回報和保值的存款、國債、黃金與分紅，不斷的受投資者追捧，即便存款利率、國債利率、分紅收益率等固定回報率越來越低；2）能夠提供成長性回報的科技成長與新消費則估值越來越貴，其股本回報也不斷降低；3）其他沒有回報甚至還在收縮的資產則缺乏關注，如順週期、資源品與地產等。

該機構續指，應對這種市場最好的策略是：①低迷時積極介入（有託底），但亢奮時適度獲利（防透支）；②聚焦結構性機會，這在過去一年中屢試不爽。如何衡量低迷還是亢奮？一個行之有效的框架是加權後的風險溢價。我們測算港股市場今年盈利基準增速4-5%，30%的關稅或拖累盈利增速下滑2ppt至2%，估值則空間有限。點位上：1）基準情形下，目前情緒已修復至去年10月初，若盈利不下修但也無額外提振，對應恒指23,000-24,000；2）樂觀情形下，假設情緒修復至2021年初高點（意味關稅有明顯進展、且科技敘事再度強化），盈利兌現4-5%增長，對應恒生指數25,000-26,000點左右；3）悲觀情形下，市場情緒回到上一輪中美貿易摩擦低點，對應7.7%的風險溢價，盈利增速降至零增長（關稅談判不暢，且國內政策發力不及時），對應恒指20,500點左右。行業上，結構型行情仍是主線，我們建議聚焦分紅、科技、出海、新消費等，建議超配銀行、電信、科技硬件、媒體娛樂、新消費、生物科技等，標配原材料、公用事業、必需消費，低配能源、地產和部分工業。