【券商聚焦】東吳證券(香港)首予百度(09888)“買入”評級 指搜索引擎地位穩固 廣告業務有望維持穩健

金吾財訊 | 東吳證券(香港)發研指，百度(09888)營收主要來源於在線營銷服務、雲服務、愛奇藝在線廣告及會員服務三塊，24年分別佔比營收55%、16%、18%，目前公司以廣告業務爲基石，以雲服務和智能駕駛技術爲增長引擎。公司廣告業務雖然近年來有所放緩，月活用戶和搜索引擎市場地位仍然體現出公司流量基本盤的堅韌：百度在中國搜索引擎市場份額於25M4仍然位居首位錄得67.56%；25Q1百度APP活躍用戶數錄得7.24億人，重回升勢，同比增長6.6%。

百度蘿蔔快跑商業模式逐步成熟，該機構根據相關上市公司財報和公開新聞，測算百度蘿蔔快跑單車UE model，認爲公司Robotaxi業務有望在2028年開始實現盈利，除了假設運營數據逐步走升帶來每日毛收入持續提升外，因爲雲代駕已經於2025年基本實現100%的佔比大幅度降低人工成本，2028年安全員成本相比2024年下降超過50%，車輛成本因爲未來車隊規模提升相比2024年有望下降24%。

該機構指出，生成式AI及大語言模型在培訓和推理方面激增的需求推動公司智能雲業務快速增長。公司25Q1雲服務收入同比增長42%，百度雲業務在2023Q1首次實現盈利（non-GAAP），25Q1運營利潤率（non-GAAP）持續同比擴大且已達到兩位數水平，延續上升趨勢。24H2百度智能雲在中國MaaS市場份額居首位，客戶在選擇雲服務的維度不僅僅再侷限於IaaS的性能，而更多是看供應商在MaaS上的積累，其MaaS突出的競爭優勢有望持續推動雲業務增長。

該機構表示，百度搜索引擎地位穩固，廣告業務有望維持穩健，而AI高景氣推動雲業務快速增長。該機構預測公司整體2025-2027年營收分別同比增長-1.6/4.3/4.7%至1310.27/1367.01/1431.17億元；歸母淨利潤分別同比增長-11.6/4.2/5.0%至209.97/218.72/229.69億元；對應的PE分別爲11.7/11.3/10.7倍，non-gaap淨利潤分別爲226.20/238.62/248.98億元。給予公司目標價96.35港幣，首次覆蓋並給予“買入”評級。