《DOLAN專欄》美國去槓桿化恐加劇衰退風險，FED寬鬆可能性遭低估

路透倫敦3月25日 - 美國家庭和企業財務體質穩健，是美國經濟近年來表現格外強勁的原因之一，但美國的去槓桿化可能開始成為​​加劇衰退風險的拖累因素。

美國聯邦儲備理事會(FED/美聯儲)本月發布的美國金融帳戶季度統計報告指出，2024年底，家庭和企業的資產財富增加，而債務負擔保持在適度水平。

但摩根士丹利的Matthew Hornbach和該公司的美國固定收益團隊指出，當除去聯邦政府巨額債務持續擴張的影響時，就會出現一種潛在的有害趨勢。

透過對數據的分析，他們認為，去年最後一季美國民間部門債務下滑相當於國內生產總值(GDP)的2.4%，創下2008年銀行業危機以來民間部門最大幅度的去槓桿率。

研究團隊指出，上一次季度債務出現下滑是在發生地區銀行業危機過後的2023年第二季，不過當時的降幅要小得多，且全部可歸因於金融部門下調槓桿率。

如今減債的驅動因素均來自經濟的非金融部分：家庭、非金融企業以及州和地方政府。這是這三個部門有史以​​來第一次在同一季同時降低槓桿率。

推動去槓桿化的因素可能是11月美國大選和特朗普重返白宮的擔憂。但考慮到貿易不確定性、美國計劃提高關稅以及相關的股市波動等後續發展，我們有理由相信，這一趨勢在2025年初不會有太大改善。

摩根士丹利向客戶表示：“我們認為總統就職典禮後出現的貿易緊張局勢可能會限制任何反彈，資本市場活動低迷就是明證。”

報告補充說：“民間部門債務成長持續回落可能對美國經濟構成挑戰。” “至少，民間部門持續去槓桿並不是美國經濟正常運作的象徵。”

其結果是，美聯儲放鬆貨幣政策的意願可能高於許多人的假設，並且可能願意採取比市場定價所暗示的更多措施，這使得當今處於高位的美國公債收益率看起來具有吸引力。

圖：美國非金融部門負債相當於GDP比例

特朗普vs美聯儲

摩根大通的團隊也認為，美聯儲長期進一步大幅放鬆政策的可能性可能被低估，因為該行目前預計未來12個月美國經濟衰退的可能性高達40%。

摩根大通策略師團隊對市場對所謂“特朗普看跌期權”(Trump put)的假設提出質疑，該期權的執行價格高於長期假設的“美聯儲看跌期權”(Fed put)。

換句話說，許多投資者原本認為，今年迄今規模如此大的股市暴跌將導致新政府扭轉一些更具破壞性的計畫。但這種假設似乎大錯特錯。

摩根大通策略師團隊認為，政府暗示經濟和市場將不可避免地進入“調整階段”是在堅守其立場。

摩根大通分析師團隊補充稱，“極端政策造成的市場信心受創，可能引發美聯儲寬鬆幅度高過我們的基本假設，尤其是在美國勞動力市場轉弱的情況下...路徑仍然狹窄，容錯空間有限，但美聯儲看跌期權的執行價格可能高於特朗普看跌期權的執行價格。”

這些有關補救措施的討論，是慘澹的第一季即將劃下句點之際股市看似急欲反彈的原因之一。畢竟，市場上的許多人可能仍然相信那些“看跌期權”，而“逢低買入”的誘惑深植在市場人心。

然而，仍有兩個大問題。

一是美國股票和公司債市場還遠未反映出經濟衰退風險加劇的預期。高收益公司債利差仍然太小，不足以反映未來的任何風險。

另一種可能性是，上述的兩個“看跌期權”根本就不會實現。

圖：美國高收益債券利差(灰線)遠未反映衰退風險

(完)