美股最大的風險是什麼？不是經濟衰退，不是選舉

Investing.com - BCA研究公司策略師在周三發佈的一份報告中指出，標準普爾500指數牛市面臨的最大風險並非美國經濟衰退，而是日美實際利率利率差極端負值的狀態扭轉。

報告著重指出，日本與美國的實際政策利率利差已達到前所未有的-5.4%的不可持續水準。自2022年以來，這一利率差已顯著擴大了-12個百分點。

報告強調，日本的實際負利率對美國科技股估值的飆升起到了推波助瀾的作用，尤其是AI領域的估值。此前，科技股估值一直與美國債券價格緊密相關，但在2022年卻出現脫鉤，反而與日圓匯率形成幾乎完全相反的走勢。這一轉變發生在日本實際利率絕對值及相對於美國的比率均大幅下跌的背景下。

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BCA分析指出，2022年以後，科技股估值與日本極低的負實際利率之間呈現出完美相關性，進而與日圓貶值密切相關。這有力地證明了以極低負實際利率借入日圓資金，助長了美國科技股估值的最新一輪上升。

儘管2023年3月ChatGPT-4的推出推動了科技股估值的大幅上升，但BCA認為，這一升幅並非僅由此次發佈所驅動。AI熱潮為大量資金流入美國科技領域提供了契機，但根本原因仍是以極低負實際利率借入日圓資金。

報告進一步指出，儘管AI晶片設計商英偉達（Nvidia）的銷售額和利潤正在強勁增長，但該公司只是在AI淘金熱中提供「鎬和鏟」的角色。即便有這些昂貴的「工具」，目前還沒有任何公司的銷售或利潤報告發現真正的AI「黃金」。而且，目前尚不清楚何時、甚至是否有公司能找到AI「黃金」。

然而，2024年7月科技股的大幅回檔發出了一個警示信號。這一回檔是由市場猜測日本央行（BoJ）將結束零利率政策（ZIRP），並在7月31日實施「鷹派」加息所引發的。同時，由於美國就業報告表現疲軟，市場預期聯儲局將大幅降息，這導致日本與美國的實際利率差急劇逆轉。

這一逆轉造成了美國科技股的「大屠殺」，進一步凸顯了如果日本極低的負實際利率開始回升，可能再次發生相若風險。鑒於日圓與科技股估值之間幾乎完全負相關，BCA指出，做多日圓將成為對沖美國科技股疲軟的有力工具。

BCA還表示，如果日圓相對於美國的極低負利率不可持續，那麼日圓的疲軟也將難以維持。這預示著日圓具有強勁的上升潛力。與日本相比，如果美國的實際利率較高，同時日圓走強，很可能會導致美國科技股估值下降，類似情況已在2024年7月和8月顯現。

此外，如果圍繞生成式AI的炒作和樂觀情緒崩潰，可能會觸發日圓資助的美國科技股杠杆頭寸平倉，這同樣會導致日圓走強。

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編譯：劉川