中車時代電氣：軌交提速，海康同命不同運嗎？

2024年8月23日 06:10

時代電氣（3898.HK/688187.SH）於北京時間 2024 年 8 月 23 日晚的港股盤後發佈了 2024 年二季度財報（截止 2024 年 6 月），要點如下：

1、整體業績：中車時代電氣 2024 年二季度實現收入 63.6 億元，同比增長 15.9%，公司收入增長主要來自於軌交業務的拉動。公司 2024 年二季度季度實現歸母淨利 9.4 億元，同比增長 30.6%。利潤增長，來自於收入端增長和費用端的降低。

2、分業務情況：新能源低迷，軌交再提速。雖然新興裝備業務已經成長至收入佔比的四成，但傳統軌交依然是公司最大的一項。

1）傳統軌交業務：時代電氣 2024 年上半年傳統軌交設備業務實現營收 61.39 億元，同比增長 30.9%。傳統軌交再提速，是公司本次業績增長的主要來源；

2）新興裝備業務：時代電氣 2024 年上半年新興裝備業務實現營收 40.94 億元，同比增長 9.2%。受下游需求端的影響，新興裝備業務增速出現明顯下滑。其中功率半導體仍保持 26.6% 的增長，其餘新能源相關業務回落明顯。

海豚君整體觀點：

中車時代電氣本次財報整體不錯。由於公司此前已經披露了上半年的利潤預告，和本次財報的 15.1 億元一致。對於本次財報，可以主要來關注公司營收及各分項業務的情況。

在上半年和二季度的營收方面，都保持着兩位數的增長，也還是不錯的。至於毛利率的大幅下滑，其實主要是受公司調整報表口徑的影響。如果剔除該影響，海豚君測算公司上半年的整體毛利率仍有 32%，同比提升 0.9pct。

從分項數據來看，公司本次的增長主要來自於傳統軌交的增長帶動。此前增速較高的新興裝備業務本季度明顯回落，主要是受新能源等方面的需求回落影響。其中功率半導體業務維持 26.6%，主要是軌交業務的帶動，由於相當一部分產品實現自供。

中車時代電氣和海康威視，都有一部分業務服務於政企，然而收入表現上卻完全不同。海康威視的政企業務同比下滑近 10%，而中車時代電氣的軌交業務卻能同比增長 30%。細細推敲來看，兩項業務的 “付款方” 還是不同的。軌交業務中一大部分來自於央企等，而攝像監控等設備投入主要來自於地方及國企。不同的財政投入在具體採購方面，直接影響了兩家公司業務的發展情況。

雖然公司的新興裝備業務有所低迷，影響了原本成長性的看點，但在 “一帶一路” 等大方向的推動下，時代電氣有望繼續受益於央企等投入的增加。海豚君認爲後續觀察政企在鐵路等軌交領域投入的持續性。如果業務能持續高增長，不僅能帶動公司業績的提升，也能給投資者增強信心，帶來更多的預期空間。

以下海豚君對中車時代電氣財報的具體分析：

一、整體業績：收入&利潤，創同期新高

1.1 營收端

時代電氣在 2024 年上半年實現營收 102.84 億元，同比增長 19.99%。$時代電氣(03898.HK) 的收入增長主要來自於軌交裝備業務增長的帶動。

分季度看，時代電氣在二季度實現營收 63.59 億元，同比增長 15.9%。相比於上季度，公司營收端有大幅的提升。

1.2 毛利及毛利率

時代電氣在 2024 年上半年實現毛利 28.63 億元，同比增長 7.5%。毛利的增長，主要來自於收入增長。分季度看，時代電氣在二季度實現毛利 15.26 億元，同比下滑 8.3%。其中二季度毛利率爲 24%，同比下滑 6.3pct。

上半年毛利率在數據上的下滑，主要是公司調整了報表口徑，將 “保證類質保費用” 從 “銷售費用” 移到了 “營業成本”，這直接導致了數據上的下滑。

海豚君認爲加回該項費用後，對比將更有意義。由於上半年該項費用產生的影響在 4.3 億元左右，如果剔除該影響，那麼公司上半年實現毛利 32.93 億元，對應毛利率 32%，同比提升 0.9pct。這主要是因爲毛利率較高的軌交業務，上半年的佔比提升，拉動整體毛利率的增加。

1.3 經營費用情況

時代電氣在 2024 年二季度的經營費用 6.98 億元，同比下滑 31.3%。主要是受會計政策調整的影響，銷售費用數據大幅下降。公司上半年經營費用率 15.4%，明顯下降。

1）研發費用：這是公司經營費用最大的一項。本季度研發費用爲 4.88 億元，同比增長 11.4%。研發費用率爲 7.7%，有所下降。絕對值的增加，主要是人員的薪酬等增加；

2）銷售費用：本季度銷售費用-0.48億元。之所以是負數，主要是$時代電氣(688187.SH) 本次報表主要對銷售費用進行調整，將其中的 “保證類質保費用” 一到了 “營業成本” 中。從整個上半年來看，公司上半年銷售費用 2.03 億元，銷售費用率降到 2%；

3）管理費用：本季度管理費用爲 2.58 億元，同比增長 10.7%。管理費用率爲 4.1%，保持相對平穩。管理費用的增加，主要是設施維保費用及差旅會議費用增加影響。

1.4 淨利潤情況

時代電氣在 2024 年上半年實現歸母淨利潤 15.07 億元，同比增長 21.53%。利潤增長，主要得益於軌交業務收入的提升。而單看二季度，公司實現歸母淨利潤爲 9.39 億元，同比增長 30.6%。公司營收增長的同時，成本費用項也有所下降。

二、分業務情況：新能源低迷，軌交再提速

隨着新業務的拓展，公司逐漸轉爲軌交設備和新興裝備業務兩業務共同發展。當前新興裝備業務已經成長至收入佔比的四成，兩項業務對公司都是重要的。

2.1 傳統軌交業務

2024 年上半年時代電氣的傳統軌交業務實現收入 61.39 億元，同比增長 30.9%，軌交業務增長，明顯提速。

細分來看，①軌道交通電氣設備在上半年實現收入 49.47 億元，同比增長 27.3%，是公司上半年增長的主要來源；②軌道工程機械在上半年實現營收 5.57 億元，同比增長 15.6%；③通信信號系統在上半年實現營收 4.16 億元，同比增長 131%。

2024 年上半年公司傳統軌交設備業務實現毛利 19.17 億元，同比增長 9.4%。此外，上半年傳統軌交業務的毛利率下降至 31.2%。海豚君認爲這裏毛利率大幅下降的原因，也主要是受 “保證類質保費用” 影響。在相同口徑下，公司上半年整體毛利率還是提升的。因而，軌交設備毛利率實際上並沒有出現如此大的降低。

2.2 新興裝備業務

2024 年上半年時代電氣的新興裝備業務實現收入 40.94 億元，同比增長 9.2%，增速明顯回落。

細分來看，①功率半導體分立器件仍是新興裝備業務中最大的一項，在上半年實現營收 17.47 億元，同比增長 26.6%。功率半導體的增速與軌道交通電氣裝備增速（27.3%）相近，主要是受傳統軌交業務的帶動（一部分自供產品）；②新能源汽車電驅動系統產品在上半年實現營收 9.03 億元，同比增長 8.4%。在新能源車市場增速回落後，相關產品的需求也受一定的影響；③工業變流產品在上半年實現營收 9.03 億元，同比下滑 3.6%；④其餘的海工裝備和傳感器件在上半年分別實現營收 4.05 億元和 1.36 億元，分別同比增長 18.4% 和同比下滑 47.1%。