當心這三大「意外」攪局2026年市場！摩根士丹利警告：「沒有意外才是最大意外」

FX168財經報社(北美)訊 知名投行摩根士丹利最新指出，市場普遍預計2026年股市仍將走強，但歷史經驗表明，即便在樂觀預期主導的年份，也往往會出現打破共識的風險事件。該行在年度展望報告中預計，標普500指數在2026年可能再上漲約13%，背後動力來自企業盈利韌性以及「滾動式復甦」逐步擴散至美國經濟更多領域。

不過，摩根士丹利利率策略主管Matthew Hornbach帶領的團隊強調，「沒有意外的一年，本身就是最大的意外。」

該行認爲，投資者在押注「美股再度上漲」的同時，更需要關注可能突然改變市場定價邏輯的三大「意外情景」。

意外一：無就業的生產率繁榮

摩根士丹利首先提出一種可能令市場重新評估宏觀環境的情景：美國經濟出現「無就業的生產率提升」，即一種更強版本的「無就業復甦」。

在這一情景下，美國就業市場趨弱將壓制薪資增長，使通脹壓力進一步緩解；與此同時，生產率提升又能幫助經濟維持增長韌性，從而形成一種「供給驅動型的通脹回落」。Hornbach表示，在這種情況下，美國核心通脹甚至可能跌破2%。

他指出，這類供給端推動的通脹回落，將爲美聯儲提供更大降息空間，使政策利率能夠進入更具刺激性的「寬鬆區間」，同時又不至於引發市場對通脹反彈的擔憂。此外，這一環境甚至可能緩解投資者對美國財政赤字與債務擴張的焦慮。

從現有數據來看，生產率已出現回升跡象：美國勞工部數據顯示，2025年第二季度非農商業部門小時產出同比增長3.3%，相比前一季度的-1.8%明顯反彈。

與此同時，市場對降息的定價也更激進。美聯儲官員目前僅預計2026年降息一次，但根據CME FedWatch工具，投資者押注2026年底利率低於這一水平的概率已達到約72%。

意外二：股債關係範式再度變化

摩根士丹利列出的第二個潛在意外，是股債關係的範式可能再度變化。

傳統上，股票與債券價格常呈現逆向關係：當風險資產下跌，資金會涌入債券尋求安全，從而推升債券價格。然而，這一規律在2025年被打破——股市與債券價格幾乎全年同步上漲。

摩根士丹利認爲，這與市場近期所處的「壞消息就是好消息」交易機制有關：疲弱的經濟數據反而被解讀爲降息概率上升，從而利好股市。

但該行提醒稱，如果2026年通脹進一步回落並接近或低於美聯儲目標水平，這種機制可能再次反轉，市場或重新進入「壞消息就是壞消息」環境，即經濟走弱將被視爲對企業盈利和風險資產的直接衝擊。在這種情況下，美國國債將重新展現其對衝與避險屬性，重回投資組合「壓艙石」的角色。

摩根士丹利策略師Martin Tobias與Eli Carter指出，當通脹預期接近目標且存在下行風險時，國債將再次成爲對衝風險資產波動的重要工具，類似疫情前長達二十年的低通脹時期。

意外三：大宗商品與能源價格意外飆升

第三個潛在意外則與大宗商品市場有關。摩根士丹利認爲，2025年商品與能源價格已經歷明顯上漲，而2026年可能出現「再度爆發」的情景。

該行列出可能推動商品價格突然飆升的連鎖機制，包括：

- 美聯儲繼續降息，而其他央行轉向加息或維持高利率，使美元相對其他貨幣吸引力下降，美元走弱推升以美元計價的商品價格；

- 更便宜的美元與政策刺激可能推動中國經濟反彈，帶動對稀土、貴金屬及能源等商品的需求回升；

- 在美元走弱與中國消費敘事強化下，能源價格可能被推向新高，包括汽油價格——其當前水平仍低於五年低位區間。

摩根士丹利同時指出，市場普遍預計2026年商品與能源價格仍偏強，驅動力包括供應偏緊、AI交易推動的需求提升，以及避險資產配置需求上升。

報告提到，黃金作爲避險資產之一，週一首次突破4,400美元/盎司並刷新紀錄，2025年累計上漲接近70%，有望創下自1979年以來最強年度表現。與此同時，白銀與銅等與AI產業鏈相關的金屬也在本週刷新歷史新高。

2026年仍看好，但「意外」可能纔是主線變量

綜合來看，摩根士丹利在看好2026年股市延續上漲的同時，強調投資者不應忽視潛在的「曲線球式風險」。無就業的生產率繁榮、股債關係再度逆轉以及商品與能源意外飆升，都可能在不同階段改變市場敘事與資產定價邏輯。該行建議投資者在佈局明年行情時，應更加重視資產之間的相關性變化與宏觀驅動的結構切換，以應對可能出現的超預期波動。

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