《分析》融資市場季末流動性壓力加劇，華爾街慎防2019年錢荒重演

路透紐約9月12日 - 近幾個月來，美國公債發行量激增，導致金融領域的流動性減少，引發投資者擔憂融資市場可能在 9 月份面臨資金緊張。

這可能會在市場上產生連鎖反應，減少對股票和公司債券等資產的需求，並促使一些投資者為了應對波動而留出現金。

一些人表示，2019 年的情況有一定的可能會重演。當時流動性短缺導致短期借貸利率飆升，直到美聯儲干預隔夜市場以緩解緊縮局面。摩根大通駐紐約短期策略主管 Teresa Ho 表示：“由於技術因素、企業納稅日和息票結算等原因，有人擔心季度末可能會重演 2019 年 9 月的情形。”

2019年9月，由於企業繳納大額稅款和償還公債導致銀行準備金大幅下降，回購市場隔夜融資成本飆升，迫使美聯儲向回購市場注入流動性。

一些流動性指標已預示未來將面臨壓力，例如以美國公債為抵押的隔夜現金借款成本上升。然而，貨幣市場狀況有所不同。美聯儲已推出常備回購工具（SRF），銀行可以利用該工具獲取緊急流動性，且銀行準備金的規模遠高於2019年。

然而，美聯儲三年多來一直在縮減債券持有量，引發了人們對流動性的關注。與此同時，自7月債務上限上調以來，政府迅速發行公債，也促使交易員預期可能會出現資金壓力。

Angel Oak Capital Advisors 的公共策略投資組合管理主管Clayton Triick表示：“9月往往是波動較大的月份之一，因此我們的確在密切關注回購和前端融資利差。”Triick留出資金備用，以防貨幣市場波動導致信用利差擴大，他表示，這將是購買更多公司債券的機會。

9月壓力

一般來說，政府借款增加與美聯儲隔夜逆回購工具（RRP）需求下降或存放在美聯儲的銀行儲備金下降會同時發生。

在美聯儲繼續通過量化緊縮收縮資產負債表之際，美聯儲也在監控這兩個資金池，以評估金融部門的流動性。

花旗分析師在最近的一份報告中表示：“隨著國庫券凈供應量的增加，我們預計未來幾個月美國銀行業的準備金將繼續下降，這可能會導致本月出現流動性緊縮。”

顯示流動性壓力的指標之一是，上周五，有擔保隔夜融資利率(SOFR，即以美國公債為抵押的隔夜現金借款成本)上升至兩個月來的最高水平4.42%，這表明華爾街的一個關鍵融資市場面臨壓力。周四，SOFR小幅回落至4.39%。

與此同時，SOFR 一個月遠期利率與有效聯邦基金利率(即銀行隔夜無擔保貸款利率)之間的利差 S1R-FFU25周四為負 7.5 個基點，為有紀錄以來的最負水平。

這意味著遠期市場預期，到9月底，SOFR交易價格將比聯邦基金利率高出7.5個基點，表明回購融資條件將趨緊。SOFR通常比聯邦基金利率低5至10個基點，因為前者由美國公債擔保，其信用風險極小。

圖：SOFR相對於聯邦基金的溢價引發對2019年流動性緊縮重現的擔憂

銀行準備金下降

美聯儲RRP工具的使用量也大幅下降，從2022年底的2.6萬億美元的峰值下降到周四的290億美元，使得銀行準備金成為金融部門流動性的主要來源。

Wrightson ICAP首席經濟學家Lou Crandall表示，他預計本季度的融資壓力將比6月底更大，因為銀行準備金下降，這可能需要更多地使用美聯儲的SRF。他補充說，由於市場參與者在 9 月 15 日截止日期之前清償大量公債並繳納公司稅，到 9 月底，銀行準備金很可能會跌至 3 萬億美元以下。

誠然，一些市場人士認為，任何資金緊縮都將是短暫的。由於市場對季度末將出現流動性緊張已有所預期，投資者被打個措手不及的可能性很小。野村證券美國利率部門策略主管Jonathan Cohn表示：“當風險被充分傳達時，融資市場似乎從來不會崩潰。”(完)