花旗：以1930年代為鑒觀“海湖莊園協議”，料中國一線和強二線城市房價企穩

路透北京4月7日 - 中美貿易戰升級，投行花旗房地產研究團隊最新認為，​​中國當前處境更接近1930年代大蕭條時期日本房價邏輯​​。預計人民幣走弱背景下，中國一線城市及強二線城市房價企穩，三四線城市房價承壓。而不是1985年類似“廣場協議”後日本房價路徑，貨幣升值推動中國一線和強二線城市房價上漲。

花旗的報告指出，中國樓市區域分化料將加劇​​，出口依賴型省份（如廣東、江蘇、浙江）或面臨需求下滑，但參考1930年代，若人民幣貶值，財政刺激與科技再工業化可能支撐一二線城市房價，三四線城市房價則因高庫存仍出現下行趨勢。此外，中國提供政策支持，低抵押貸款利率支撐主要城市的基本需求和房價。

人民幣扮演關鍵角色

報告指出，當前中美貿易戰中，中國面臨的關鍵抉擇是人民幣貶值還是升值，而美國“海湖莊園協議”與1930年“斯姆特-霍利關稅法案”、1985年“廣場協議”的對比具有現實意義。

“海湖莊園協議”構想目的在於：通過加徵關稅、主動壓低美元匯率（迫使人民幣升值）及外匯協調來減少貿易逆差；推動美國再工業化​​，通過補貼、稅收優惠吸引製造業回流；通過債務重組以實現財政可持續性，比如一種提議是將部分美國國債轉換為100年期、不可交易的零息債券。

1985年“廣場協議”後日元大幅升值​​（1985–1987年升值50%），該國出口導向型經濟受到重創；為此，日本政府採取從提高內需和下調利率的措施，1985年至1987年，日本央行將基準利率從5%降至2.5%，信貸擴張催生了日本房地產和股市泡沫（東京地價1986–1988年翻倍）。

“我們認為中國不太可能出現價格泡沫，”花旗稱。

​原因是：嚴格的資本管制、以及中國不太可能採取協調干預措施促升人民幣；如果存在泡沫，中國政府將採取房地產調控政策來調控。中日也存在經濟結構差異​​，中國出口依賴度較日本更低，出口占GDP（國內生產總值）為20%；中國地方政府有較強意願供應新土地，但在低線城市有高企的庫存；20世紀90年代日本的稅收制度有利於新房。

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而觀察時任美國總統胡佛簽署的​1930年“斯姆特-霍利關稅法案”，該法案將對應稅進口商品的關稅提高了40-60%，並對25多個國家徵收報復性關稅。其後果是引發全球貿易萎縮（1929–1933年美進口降66%、出口降61%），加劇大蕭條；但日本例外​​，儘管出口受挫，但政府通過擴大財政支出（增加50%投入基建與軍工）、推動再工業化，日元疲軟的情況下1932–1935年核心城市地價仍上漲15%。（完）