《分析》人民幣債務繁榮預示其崛起為融資貨幣

路透香港12月19日 - 投資者正在搶購人民幣信貸，海外人民幣貸款在中國銀行體系中迅速增長，有望超過海外美元貸款。吸引力十足的定價，正在助推中國政府持續推動人民幣走向全球舞台的努力。

四年來，中國海外銀行貸款增長了兩倍，達到 2.52 萬億元人民幣，在岸和離岸人民幣債券發售連續第二年創下或接近歷史紀錄。

銀行家們表示，人民幣利率較低，成本因素促進了這種繁榮。但市場也開始產生自身的動力，擁有和消費人民幣的需求不斷增加，這表明即使資本賬戶開放沒有進展，中國推動人民幣全球化的努力也在取得成效。

德意志銀行中國在岸債務資本市場主管塞繆爾-費舍爾（Samuel Fischer）說："我認為當前這一階段更多是由市場對人民幣融資的基本興趣所驅動。"

"有越來越多的國際投資者並不僅僅把這看作是一種套利行為，而是真正擁有人民幣配置，而且還有一些來自中國以外的非常大的錨定訂單。"他說，"美元正處於關鍵時刻，多元化正在真正發生。"

多年來，中國一直在努力推動人民幣成為國際貿易和融資貨幣，人民幣在全球匯市交易中的份額從低基數穩步攀升--根據國際清算銀行（BIS）的數據，4月份達到約8.5%。美元占交易額的 89%。

今年截至 11 月底的 11 個月里，非中國發行人在在岸市場上籌集了 1,697 億元人民幣（合 241.0 億美元），而所有發行人在需求強勁的離岸市場上籌集了創紀錄的 8,019 億元人民幣。

這只是今年全球創紀錄融資總額中的滄海一粟。根據Dealogic的數據，今年全球融資額達到創紀錄的9.57萬億美元，其中美元融資額約為4.5萬億美元，歐元融資額約為2.2萬億美元。但中國央行的數據顯示，在過去三年里，外國人在岸和離岸發行的人民幣債務價值增長了一倍多。

在貸款市場，央行數據顯示，外幣貸款（主要是美元）從2022年的峰值5,870億美元降至11月底的3,750億美元，而人民幣貸款額達到3,570億美元。

價位是主要驅動因素

對發行人來說，主要驅動因素是價格。自 2022 年以來，人民幣融資成本一直低於美元，原因是美國利率攀升以抑制通脹，而中國利率下降以試圖避免通貨緊縮。

中國 10 年期指標國債 CN10YT=RR 與美國公債 US10YT=RR 的收益率差距在今年年初達到近 315 個基點的高點，甚至日本 10 年期利率也比中國高出近 20 個基點。

根據標普全球的數據，今年發行的三年期熊貓債券收益率在1.7%至2.7%之間，遠低於美國公債同期限3.5%的收益率。

但是，除了有利的融資條件外，"宏觀政治緊張局勢和關稅 "正在加速貿易區域化，並提高了對人民幣債務的需求，Linklaters資本市場合夥人Terence Lau說。

對抗美元主導地位的防禦性舉措

Amundi亞洲投資主管弗洛里安-內托（Florian Neto）說："非亞洲的全球固定收益投資者對人民幣債券的興趣也在穩步上升，而且應該會繼續上升。"

當然，人民幣國際債務約占中國國內債務市場的 0.2%，而且與美元和歐元債務相比微不足道。

分析人士說，中國並不一定是在尋求推翻美元的地位，而是要在美元體系之外建立一個資本市場。

法國巴黎資產管理（BNP Paribas Asset Management）駐香港的全球市場策略師Chi Lo說："中國正在設計一個貨幣體系的轉變過程，不是通過宏大的宣言，也不是通過與美元的衝突，而是通過數以千計的採購和支付決策。"

"這一政策的目標不是要推翻美元，而只是要確保美元主導的體系不能被用來對付中國；這是一個防禦性舉措。"(完)