中間價“帶頭”人民幣匯率加速升值，重返“6時代”仍有懸念

TradingKey - 8月下旬以來，人民幣匯率呈現快速升值態勢，中間價持續偏強的升值指引、疊加國內利好政策引導和弱勢美元等因素，離岸人民幣上週創下2025年內新高。對衝基金和大型金融機構紛紛看漲人民幣匯率升破7，但也有觀點稱，這種階段性支撐有空間、但有限。

截至9月1日週一，美元兌離岸人民幣（USD/CNH）匯率報7.1300，上週五最低觸及7.1171，人民幣匯率創下2024年底以來最高。

【美元兌人民幣匯率，來源：TradingKey】

據新加坡衍生品交易所8月28日數據，當日交易量最大的美元兌人民幣期權交易是12月到期、執行價為6.94的看跌期權。渣打銀行指出，他們正在看到美元兌離岸人民幣匯率的下行需求有所回升，且主要源於對衝基金客戶。

投資人正在加大今年年底人民幣匯率達到7或更高的看漲人民幣期權押註，理由是對中國刺激政策信心的增強和美國利率預期的變化。

匯豐銀行報告稱，由於支持性財政政策和中美貿易談判的良性進展等因素，投資人對和中國資產的情緒正在改善。

華泰證券認為，上週人民幣兌美元和一攬子貨幣加速升值源於美元兌人民幣中間價近來有所上調、市場力量的推動和全球對配置中國權益資產的偏好上升等。由於目前人民幣估值仍大幅低於均衡值、且人民幣資產實質意義上是被低配的，在全球去美元化背景下，人民幣有較大的升值空間。

該機構提到，近年來中國出口佔全球比例持續上升，貿易順差和經常項目順差也節節攀升，顯示人民幣估值可能低於均衡值。而過去20至30年間，全球主要製造業大國積累了大規模對美貨物貿易順差，形成長期的美元超配。

民生證券報告認為，本輪人民幣升值開始於聯準會主席鮑爾在傑克遜霍爾央行年會上的階段性放“鴿”，隨後國內政策主動引導預期強化了市場穩匯率信號，股市的強勢反彈進一步推動了人民幣匯率的突破。

但也有期貨人士指出，美元兌人民幣即期匯率短期能否回歸“6時代”還具有不確定性。此番人民幣升值更多依賴政策引導和市場情緒的階段性支撐，而非國內經濟基本面的實質性、趨勢性改善。

也就是說，A股階段性企穩為匯市提供了情緒傳導，但這種聯動更多體現為短期資金流動的共振，尚未形成“經濟基本面-匯率”的正向循環。因此，人民幣匯率短期加速回歸“6時代”存在挑戰，更大概率的情形是向合理均衡中樞漸進修復。

美國銀行表示，他們確實看到投資人對美元兌人民幣匯率下跌的興趣增長，但押註人民幣走強的買盤依然是戰術性和有節製的。