《DOLAN專欄》美國投資赤字是否已達到峰值？這個問題很重要

路透倫敦3月27日 - 美國投資赤字去年底飆升至新高，全球金融領域最可怕的數字之一變得更加可怕。目前美國投資赤字是否已達到峰值，或許是當今全球市場面臨的最重要問題。

特朗普總統全球經濟政策的主旨顯然是針對美國不斷擴大的貿易逆差，他試圖阻止“搭便車”的外國通過高估美元、阻礙美國出口和依賴美國消費者來削弱美國生產商。無論是否有效，下周美國全面上調進口關稅都是為了糾正這一現象。

較少被提及的是美國貿易和經常帳赤字在會計上的另一面：該國巨大的資本盈餘。美國擁有規模龐大、流動性很強的資本市場，實際上進口的全球儲蓄比美國儲戶匯往歐洲、亞洲或發展中國家的儲蓄還要多。

換句話說，美國凈國際投資頭寸（NIIP）--即海外持有的美國資產與美國人在海外持有的所有資產之間的價值差額--十多年來一直在膨脹。

根據美國經濟分析局周三發布的最新數據，上述NIIP缺口在 2024 年底再創歷史新高：26.2 萬億美元，占美國年度 GDP 的 88%。雖然這一增長大部分是由相對價格效應推動的，但也涉及近 1.3 萬億美元進入美國的額外淨流入。

圖：美國投資赤字變得更大

過去十年來，NIIP 不斷膨脹，不僅是因為外國投資者對美國股票、債券和房地產有著無盡的興趣，還因為這些資產大幅升值，而世界其他地區的升值幅度較小。在美國科技創新的吸引力以及美國公債傳統避險吸引力的推動下，這些出色的回報反過來又吸引了越來越多的資金流入，形成良性循環。

在過去十年里，正是這些資本流動，而不是貿易逆差，才是美元升值的主要原因。扭轉這些資金流動對美國人來說可能是痛苦的，因為它可能嚴重破壞支撐和富裕了許多人的資產價格鼓脹。

圖：美國股市表現出色

**30萬億美元的海嘯**

具體數字則更加令人瞠目結舌。

去年最後一個季度，海外持有的美國資產總額（即美國對世界其他國家的總體負債）增加了近 8 萬億美元，達到驚人的 62.12 萬億美元。這幾乎是十年前的兩倍，幾乎是美國公債總額的兩倍。

當然，這都是三個月前的事了，我們知道之後發生了什麼。由於貿易戰憂慮、地緣政治緊張局勢加劇、德國和歐洲意外出台防務相關財政刺激措施以及中國人工智能領域的突破，美國大選後早期對美國股市的樂觀情緒逐漸消退。

結果是，到 2025 年初，美國股市的表現落後于世界其他地區 10% 以上，落後歐洲和德國指標近 20%。同時，美元指數自今年年初以來下跌了約 4%。

我們還需要三個月的時間才能獲得本季度的完整 NIIP 數據，但最近的這些市場走勢表明，我們很可能會看到自 2022 年利率衝擊以來 NIIP 的首次轉折。

圖：美國股市的表現不再那麼出色，預示將出現轉折？

當然，美國投資赤字的任何逆轉都有可能是短暫的。2022 年的逆轉持續了三個季度，之後NIIP開始真正爆發。

下周的關稅公告顯然將對這一切產生影響，目前還不清楚實際上會出台什麼樣的關稅計劃。

毫無疑問的是，美國市場深深地吸引了外國投資，這些投資越來越多地流向了波動性更大的股票，而不是傳統上更穩定的固定收益資產。

根據阿波羅首席經濟學家Torsten Slok匯編的數據，目前外國持有的美國資產中，約 60% 為股票，而美國公債僅占 15%。15 年前，這兩個比例分別為 33% 和 22%。

如果外國資金繼續調頭，華爾街今年可能會很艱難。如果 NIIP已經達到歷史頂點，那你就得做好準備了。(完)