利率前瞻：法國債券並沒有從風險偏好的回歸中受益 - 荷蘭國際集團

在上週五的避險情緒之後，本週風險偏好似乎有所回升。然而，法國債券息差仍然很高，直到7月初選舉之後，不確定性才會減弱。我們認為，對其他利率市場的溢出效應仍將有限。美國國債最終將達到季減0.0%的核心個人消費支出。

法國可能出現更大範圍的疫情蔓延，但溢出效應已受到控制

在上週五避險情緒佔據主導地位之後，週一市場有所緩解。上週五避險情緒表明，投資者不願意帶著過多的風險進入周末。不過，法國國債息差沒有出現太大逆轉，收在上週收盤水準附近。 10年期公債與德國公債的息差目前為77個基點，為歐元區債務危機以來的最高水平，位於葡萄牙和西班牙債券息差之間。風險逆轉的部分原因可能是勒龐向市場保證，她不是在呼籲機構混亂。

歐洲央行首席經濟學家萊恩似乎不太擔心目前的市場動態，但拉加德當天稍晚承認，正在密切關注最近的市場發展。理論上，如果市場波動對貨幣政策的傳導構成風險，歐洲央行可以訴諸傳導保護工具(TPI)來因應市場波動。但鑑於法國的利差仍遠低於義大利等國，我們認為歐洲央行短期內沒有理由透過這種工具做出反應。

迄今為止，危機對其它利率市場的蔓延似乎有限，歐元區債券的利差全面擴大，但與先前的歐元區風險相比，仍得到了很好的控制。例如，10年期英國國債與德國國債的利差為150個基點，遠低於2022年250個基點的上一個高峰。此外，考慮到10年期互換價差仍低於今年高點，互換價差的擴大是可控的。我們認為，這種高度不確定性將持續到7月初的最後一輪選舉，因此法國債券的息差仍有可能繼續走高。但由於勒龐的策略似乎是溫和的，對其他利率市場的影響可能仍然有限。

美國公債處於暫停階段，測試殖利率略高，就目前而言

美國仍處於降息建設階段。但這並不容易，因為我們以前也遇到過這種情況。事實上，早在今年3月，市場就已經對降息進行了有效折現。因此，儘管市場對9月降息有一定程度的信心，但它也帶有脆弱性。通常情況下，首次降息前的3個月是市場真正為這一事件做好準備的時候，通常會出現2個月的大幅波動。這一次，大動作可能要到我們第一次降息的一個月後才會開始。

另一個影響美國公債的問題是10年期公債缺乏期限溢價。 10年利率為4.3%，期限溢價為-20個基點。這就是為什麼我們不能對10年期債券的上漲潛力過於樂觀。我們已經確定了4%的目標，如果情況一致，9月的降息折扣繼續增加。從歷史背景來看，這並不是什麼大動作。但也很難證明大幅跌破4%是合理的。因此出現了保守主義。

我們也注意到，目前美國國債的流動性並不大。這並沒有指向一個特定的方向。但它確實表明，市場易受波動性加劇的影響。未來一週左右，市場可能會出現一段波動期。但10天後我們就會得到核心個人消費支出平減指數。如果這是目前市場預測的0.0%，那麼降低市場利率的路徑仍然是最真實的。