加密貨幣市場流動性究竟是如何運作的

加密貨幣交易者經常在交易失敗後將責任歸咎於“流動性不足”，但只有少數人真正瞭解流動性是什麼，流動性爲什麼會消失，以及交易失敗是如何發生的。.

流動性影響着您以合理價格買賣資產的難易程度。加密貨幣市場的流動性深度因交易所、資產和交易對的不同而有所差異。Binance按交易量排名是流動性最高的交易所。Bitcoin被認爲是流動性最高的加密資產，BTC/USDT 交易對的流動性高於 BTC/USD 交易對。

10萬至100萬美元的市場拋售可能會使市值較低的山寨幣價格波動5%甚至更多，但對比特幣的影響卻微乎其微。這取決於流動性。. 

但流動性並非一成不變。它會隨着市場情緒或投資者信心的變化而波動——有時波動速度甚至更快。我們通常通過恐懼與貪婪指數 trac這一點。在市場恐慌和不確定時期，流動性會惡化；而在牛市期間，流動性則會改善。.

讀完這篇文章，你不僅會知道市場會波動，還會明白市場波動的原因。.

加密貨幣市場的流動性是什麼？

在加密貨幣市場中，流動性指的是在不引起價格大幅波動的情況下，進入或退出一定規模倉位的難易程度。. 

流動性不僅僅取決於交易量。事實上，衡量任何加密資產流動性的最佳方法是評估點差、市場深度和滑點，以及交易量。.

如前所述，大多數情況下，加密貨幣市場流動性與投資者情緒密切 trac。.

許多加密資產在牛市期間流動性最高，因爲那時人人都貪婪地買入，但這種流動性會在一絲恐慌情緒出現時消失殆盡。這就是爲什麼價格往往會對突發的政治或監管事件、宏觀因素，甚至是重大黑客攻擊做出劇烈反應的原因。.

這就引出了另一點：可見流動性與實際流動性。訂單簿中顯示的可見流動性與實際流動性之間存在差異。. 

可見流動性和實際流動性的區別

可見流動性指的是加密貨幣交易所訂單簿上的成交量和買賣價差。然而，可見流動性的問題在於它經常被用來作秀，因此很容易被僞造。在市場恐慌時期，可見流動性會消失。. 

當這種情況發生時，價格會螺旋式下跌，直到觸及真正的流動性，從而在K線圖上形成長長的影線。真正的流動性是指即使在市場恐慌時期也能有效吸收市場資金流動的可靠深度。它通常是賬外交易，以隱藏訂單、暗池和冰山交易的形式存在。. 

爲什麼價差比成交量更重要

比起原始交易量，價差是衡量資產流動性狀況的更好指標。. 

交易量可以通過虛假交易來人爲製造，但這並不會給市場增加任何流動性。然而，人爲製造價差的成本卻相當高昂。價差是指買入價（Bid）和賣出價（Ask）之間的差額。即使交易量看起來不錯，價差擴大也表明實際流動性正在減少或市場不穩定。.

如果你以 5% 的價差購買一項資產，那麼在你點擊“購買”按鈕的那一刻，你就會虧損 5%，即使該資產的交易量高達 10 億美元。.

訂單簿、深度和流動性的錯覺

訂單簿對於 Binance、Coinbase 等加密貨幣交易所執行交易至關重要。它本質上是交易所matic匹配買單和賣單的方式，訂單簿包含買價和賣價兩個方面。. 

買價與賣價 

買單是指以特定價格買入的限價單。在訂單簿中，買單通常位於左側（綠色），最高買單位於頂部。. 

賣價（Ask）則完全相反。它指的是賣家以高於特定價格的限價單出售商品。賣價顯示在右側（紅色部分），最低報價位於頂部。. 

最佳買價和最佳賣價之間的細微差別，決定了價差的計算方式。. 

各價格水平的深度

在每個價格水平上，都預期會有一些買賣訂單。深度指的是這些價格水平上的訂單數量或規模。訂單數量越大，訂單簿的深度就越大。. 

訂單簿深度通常是流動性良好的標誌。它表明市場能夠消化大額訂單而不會引起價格大幅波動。. 

例如，如果在 85,000 美元附近有一個 1,000 個比特幣的大額買單，市場能夠吸收該價位上任何數量少於該買單的賣單，而不會影響價格。但當該價位的買單數量較少時，例如只有 5 個比特幣，一個大額賣單就會吞噬掉這些賣單，並導致價格進一步下跌直至完全成交，從而造成高滑點。.

爲什麼薄賬面數據會加劇波動性

市場深度和流動性有時會誇大波動性。. 

之前我們提到過，10萬美元的資金投入可能會導致山寨幣價格波動5%甚至更多。具體來說，價格會爲了尋找買家或流動性而走低，直到拋售結束。由於訂單簿清淡，價格可能會下跌很長一段時間，這在圖表上會表現爲較長的陰線。.

這種下跌往往會觸發止損單，導致連鎖拋售，進而引發更多拋售。拉高價格的情況則恰恰相反。.

欺騙和僞深度

訂單簿對所有人可見，正因如此，一些不良交易者經常僞造大額訂單，製造流動性充足的假象，以此欺騙其他交易者。這種策略被稱爲“欺騙交易”。. 

欺詐者經常使用一種稱爲“分層”的技術，使虛假的交易深度看起來更逼真，從而迷惑交易者。他們不會在單一價格下單，而是在不同的價格水平下單多筆大額訂單。.

但這些訂單永遠不會成交，也不會被真正的訂單觸發。它們通常會在價格到達這些位置之前就被撤回。操縱者製造這些虛假深度通常是爲了鼓勵真實交易者進行更多交易活動，或是爲了操縱價格以利於自身。.

加密貨幣的流動性來自哪裏？

加密貨幣市場流動性實際上是一種激勵性服務，它來自不同的來源，其中一個值得注意的來源包括做市商。. 

流動性提供者並非出於樂趣或利他主義的原因而提供流動性，而是爲了獲得預期的收益，例如價差、費用、返利等。這就是爲什麼流動性具有周期性，因爲在恐慌時期，流動性會從市場中撤出。. 

做市商

Binance、Bybit、Coinbase 和其他中心化交易所，做市商是可靠的加密貨幣市場流動性最受歡迎的來源

DWF Labs、Wintermute、Jump Trading、GSR、Cumberland (DRW) 和 Kairon Labs 是加密貨幣市場的一些頂級做市商。. 

他們時刻守候在市場上，不斷髮布加密資產的買賣指令，旨在賺取買賣價差。做市商的目標是保持Delta中性，因此他們不會對價格上漲或下跌進行投機。. 

套利交易臺

套利交易平臺是加密貨幣市場流動性的另一個重要來源。然而，它們主要關注的是價格差異。. 

加密貨幣市場流動性的分散性導致同一種資產在多個交易所的交易價格可能不同。例如， Bitcoin 在 Binance 交易價格可能是 60,000 美元，而在 Coinbase 的交易價格可能是 60,010 美元。. 

套利交易部門通過在價格較低的交易所買入，在價格較高的交易所賣出，來平衡這些價格。雖然表面上看它們似乎在trac利潤，但實際上，這些交易部門通過填補價格缺口提供了流動性。. 

零售限價單

零售限價單是指日常交易者下的所有買賣限價單。.

散戶交易者是加密貨幣市場流動性的天然來源。他們的持倉規模雖然不一定像做市商那樣大，但數量衆多，能夠有效吸收市場波動，避免出現大幅波動。. 

做市商可能會下單購買 10 個比特幣。如果散戶流動性充足，可能會有 10,000 名交易者，每人下單購買價值 100 至 1,000 美元的比特幣限價單。做市商可以輕鬆地一次性取消訂單，但 10,000 名散戶同時取消訂單則比較困難。. 

內部交易流動性計劃

加密貨幣交易所還會運行一些激勵計劃，鼓勵專業交易員和做市商在不同的交易對之間保持健康的賬面價值。. 

在 Binance，流動性提供者可以獲得交易手續費折扣、返利和低延遲訪問等獎勵。Coinbase、Bybit 和其他一些交易所也提供類似的流動性計劃。.

做市商詳解（以及它們爲何重要）

做市商並非投資者。他們提供市場流動性並非出於看漲或看跌的立場，而是因爲從數學角度來看，這樣做有利可圖。沒錯，他們的確是爲了盈利而運作。但如果沒有他們，市場將會波動劇烈、成本高昂，且極易出現劇烈震盪。.

專業做市商做什麼

做市商的作用就是“創造”市場。他們通過在交易簿的買賣雙方持續設置多個價格水平的限價單來實現這一點。這一過程通過複雜的算法實現自動化，這些算法通過高速API與交易所連接。. 

因此，當交易者買入時，做市商賣出，反之亦然。爲了促成這些交易，他們必須維護資產庫存，這給他們的運營帶來了風險。. 

做市商的活動能夠以最小的滑點和更小的點差實現更佳的交易執行。然而，有時他們會在市場劇烈波動時期故意擴大買賣價差，以抑制激進的交易行爲；而在市場平靜時期，則會收窄價差以獲取更多交易量。.

價差捕獲與庫存風險

做市商的主要利潤來源是買賣價差。簡單來說，價差是指最高買價和最低賣價之間的差額。

截至發稿時， Binance 安上 BTC/USDT 的最佳買價和賣價分別爲 89,856.48 美元和 89,856.49 美元左右，價差非常小，僅爲 0.01 美元，約合 0.00001%。.

因此，做市商在 Binance完成一筆 1 BTC 的往返交易，理想情況下只能賺取 0.01 美元，這看起來似乎不多。然而，如果每天重複數千次，且交易量巨大，就能產生可觀的利潤。. 

但這種利潤也面臨威脅。做市商加密貨幣業務面臨的主要風險之一是庫存風險。做市商需要持有資產（例如比特幣）才能出售給買家。而且，當他們從賣家手中買入時，也會產生不必要的持倉。一旦價格走勢不利於他們，這些庫存就會造成損失。.

他們管理庫存風險的一些方法包括：通過操縱報價迫使市場重新平衡訂單，以及通過 Delta 中性對沖，即開設與自身交易相反的頭寸，以便在價格上漲或下跌時實現零風險敞口。. 

爲什麼激勵比“信念”更重要

普通交易者或投資者買入某種資產是出於方向性偏好或長期信念。而做市商參與交易的目的則完全不同，他們的目的是盈利。.

他們通過加密貨幣交易所提供的返利、價差和其他財務激勵措施獲利。一旦這種優勢消失或受到威脅（無論是由於極端波動、監管衝擊還是返利過低），他們可能會減少投資或完全退出。這意味着流動性外流。.

滑點、波動性和流動性缺口

滑點、波動性和流動性缺口之間存在某種關聯。這三者都是訂單與脆弱的賬簿互動的結果。當其中一項出現激增時，會放大其他兩項，從而形成某種因果循環。讓我們來詳細分析一下。.

市價單與限價單

加密貨幣交易通常分爲兩類訂單，包括市價單和限價單。. 

市價單是指以當前最優價格立即買賣資產的指令。因此，如果您想以當前市場價格立即交易比特幣 (BTC) 或以太坊 (ETH)，那麼市價單就是您應該使用的訂單類型。. 

限價單允許您設定一個特定的買入或賣出價格，而不是立即以當前市場價格成交。限價單會將您的交易信息錄入訂單簿，從而增加市場流動性。. 

然而，兩者也並非完美無缺。設置限價單時，價格並不能保證一定能達到您的目標價位。另一方面，市價單在訂單簿較薄的情況下容易出現滑點。.

爲什麼新聞事件期間滑點會激增

簡單來說，滑點是指您預期支付的價格與交易執行時實際支付的價格之間的差額。.

假設比特幣當前交易價格爲 90,000 美元，你想以當前市場價格（即使用市價單）出售 1 個比特幣。在交易量較少的情況下，可能會有 0.5 個比特幣以 90,000 美元的價格出售，而另外 0.5 個比特幣則以 88,000 美元的價格出售。.

這樣一來，你的實際成交價就變成了 89,000 美元，而不是 90,000 美元。所以，你的交易虧損了 1,000 美元，大約 1%。.

在重大新聞事件發生期間，滑點可能會加劇，尤其是當這些新聞被認爲是利空消息時。. 

首先，交易員開始恐慌性拋售。價格劇烈波動，賣方訂單簿被大量訂單淹沒。做市商撤退，訂單簿變得稀薄，買賣價差過大，導致滑點嚴重。. 

流動性真空情景

流動性真空是指價格進入幾乎沒有或完全沒有流動性的區域，迫使其衝動性地飆升或暴跌的情況。. 

在加密貨幣市場熊市期間，價格同時觸及多個止損位的情況非常常見。止損單更像是一個待定訂單，當價格觸及該止損位時，它會立即以市價單的形式成交。.

如果比特幣跌破 8 萬美元的心理關口，可能會引發數億美元甚至十億美元的止損單湧入市場。由於持倉量減少，賣單會迅速吞噬剩餘的資金，價格繼續自由落體式下跌，直到觸及新的買單羣。.

在某些情況下，這就是導致 Flash 崩潰的原因。. 

集中式流動性與分散式流動性

到目前爲止，我們一直在討論像 Binance、Coinbase、Bybit 等中心化交易所的流動性，這主要與訂單簿相關。而像 Uniswap 這樣的去中心化交易所或協議則使用一種稱爲自動做市商 (AMM) 的不同系統來促進交易。.

CEX訂單簿

中心化交易所的流動性存在於訂單簿中，訂單簿包含實時更新的買賣訂單列表。交易所根據訂單簿matic匹配買單和賣單，從而促成交易。. 

訂單簿的流動性深度主要集中在做市商手中，而且是一種活躍的類型，因爲賣方必須不斷調整並在訂單簿上報價。. 

DEX AMMs

Uniswap、cakeSwap、PumpSwap 和其他去中心化交易所的流動性由自動做市商 (AMM) 提供。流動性來源於用戶存入的代幣。.

流動性提供者提供了便利，任何人都可以將代幣以交易對的形式存入智能合約trac，然後利用該合約池進行交易。

去中心化交易所（DEX）的流動性系統是被動的，也就是說，流動性提供者無需始終參與交易。只要代幣留在流動性池中，他們就能持續從交易中賺取手續費。此外，與做市商決定成交位置的訂單簿不同，自動做市商（AMM）的運作方式使得流動性能夠覆蓋整個價格區間。. 

爲什麼股市崩盤期間流動性會消失？

流動性涉及資金，沒有人喜歡虧錢，即使是做市商和散戶交易者也不例外。在市場崩盤或重大新聞發佈等壓力事件期間，大多數市場參與者都會爭相減少投資，導致資金流動迅速減少。.

做市商的避險行爲

我們剛纔解釋的是避險行爲。做市商的這種行爲尤爲明顯，因爲他們在市場中擁有更深的利益。他們會持續不斷地報出買價和賣價。在市場崩盤期間，波動性飆升，導致市場單邊波動，最終他們就會積累不必要的頭寸。. 

除此之外，他們還會撤回報價或擴大價差以保護資本，這會消耗流動性。.

2025年10月，美國總統唐納德·特朗普宣佈對中國進口商品加徵100%關稅後dent做市商紛紛大幅削減了在市場上的持倉。這一dent導致超過190億美元的槓桿頭寸

相關清算

加密貨幣交易所允許交易者開設 10 倍至 125 倍以上的槓桿倉位，這會放大收益和損失。在價格暴跌期間，部分倉位會觸發追繳令，交易所將被迫進行市價拋售以彌補損失。.

當拋售潮衝擊本已稀少的庫存時，會進一步消耗本就匱乏的流動性，導致價格進一步下跌，引發更多拋售——即閃崩。這種循環會不斷重複，直到價格找到真正的流動性來源爲止。.

資金率反饋迴路

交易者需要支付一定的費用才能在永續期貨市場維持持倉。在牛市中，融資利率變爲正值，這意味着多頭交易者需要向空頭交易者支付費用才能維持其持倉。這表明多頭交易者主導市場，從而嚇退了潛在的空頭交易者。.

危機期間，儲備金的作用就體現出來了。資金利率會變爲負值，這會抑制新的多頭頭寸。. 

因此，當價格下跌時，清算增加，融資利率變爲負值。結果，潛在的逢低買入者猶豫不決，不敢入場，導致空頭頭寸過多，進而引發價格進一步下跌。. 

“爲什麼有買家”並不重要。

你經常會聽到交易員說：“但是，當時有買家在那些價位買盤，爲什麼價格會下跌呢？”這個問題恰恰說明了流動性有多麼脆弱，也與我們之前討論的可見流動性和真實流動性密切相關。.

並非所有掛單都能成交。真正重要的是那些可以立即執行的訂單。在市場崩盤期間，散戶交易者和做市商往往會撤回他們的報價。結果是，原本看似堅固的屏障突然變得脆弱，可能無法阻止價格下跌。. 

流動性≠交易量（最常見的誤區）

流動性並不等同於交易量。在模因幣市場，交易量達到 100 萬至 1 億美元的代幣很常見，但想要賣出價值 1 萬美元的倉位卻幾乎不可能，否則就會遭受嚴重的滑點損失。. 

有些交易者將交易量等同於流動性，因此他們不斷成爲虛假交易和自我交易造成的交易量欺詐的受害者。.

虛假交易

虛假交易是指人爲抬高交易量的行爲。當一個或多個實體串通起來，以相同的價格買賣同一資產時，就會發生虛假交易。由於這些交易，交易量會激增，但實際上並沒有真正的代幣易手。.

CoinGecko、Dexscreener 等聚合平臺會使用交易量變化等指標來對漲幅榜和熱門項目進行排名。因此，一些不法分子會通過虛假交易來抬高交易量、提升排名並吸引散戶關注。即使在主流加密貨幣交易所，虛假交易也時有發生。.

2023 年 6 月，美國證券交易委員會 (SEC) 指控Binance .US 允許 Sigma Chain 進行虛假交易，Sigma Chain 是一家未公開的做市交易公司，由Binance創始人趙長鵬所有。

根據美國證券交易委員會（SEC）的說法，Sigma Chain“至少在2019年9月至2022年6月期間，通過虛假交易人爲地抬高了 Binance.US平臺上加密資產證券的交易量”。然而， Binance 否認了這些指控，並表示：“SEC關於虛假交易的指控雖然使用了聳人聽聞的標籤，但缺乏事實依據。因此，該指控應被駁回。”

2021 年，美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 責令 Coinbase 支付 650 萬美元的和解金，原因是 Coinbase 的一名前僱員在其 GDAX 平臺上“魯莽地發佈虛假、誤導性或不準確的報告以及進行虛假交易”。

自交易類似於虛假交易。在自交易中，同一個人或實體在同一筆交易中既扮演買方又扮演賣方。這就像把錢從左口袋轉移到右口袋一樣，從而操縱交易量。. 

爲什麼一些交易量巨大的交易對執行效率仍然很差？

即使交易量很大，加密貨幣交易對也可能出現糟糕的交易執行情況，這主要有兩個原因。. 

第一種是虛假交易，這意味着報告的交易量從一開始就很大程度上是虛假的。當你試圖進行大額交易時，你只會觸及薄弱的支撐位，導致滑點過高，成交效果不佳。. 

其次是流動性深度。例如，一種模因幣每小時的交易額可能高達 10 萬至 100 萬美元，但如果這些交易都是小額交易，比如每筆 10 到 50 美元，那麼實際上該幣的流動性深度不足。. 

一筆 1 萬至 5 萬美元的賣單很容易在幾秒鐘內耗盡大量潛在買家的資金。該訂單會持續清空訂單簿上的所有待成交訂單，直至全部成交，從而導致高滑點。. 

這種模式不可持續。在大多數情況下，這些代幣的價格在流動性耗盡後最終都會大幅下跌。. 

如何像專業人士一樣評估流動性

評估加密資產流動性狀況的更好方法是分析價差、交易量和深度等指標的組合，而不是分析單一指標。.

檢查價差大小

檢查點差是判斷市場流動性的好方法。點差可以反映市場流動性狀況。較小的點差意味着交易的即時成本較低，且底層資產流動性充裕。而較大的點差或劇烈波動則預示着市場不穩定。例如，比特幣或以太坊等主流加密貨幣的點差達到0.5%就是一個危險信號。. 

深度誤差在±1%以內

這是評估特定加密貨幣交易對流動性深度的一種方法。1% 流動性深度衡量的是交易所訂單簿中所有買賣限價單的總價值，這些限價單的價格均在當前市場中間價的 1% 以內。.

它基本上告訴你，在價格上下波動 1% 之前，可以買賣多少。.

價格爲 90,000 美元時， 1% 深度衡量的是所有價格在 90,000 美元到 90,900 美元之間的賣單的總價值，而 -1% 深度衡量的是所有價格在 90,000 美元到 89,100 美元之間的買單的總價值。. 

如果±1%的深度加起來價值2億美元，這意味着你可以賣出價值高達1億美元的比特幣，而價格只會波動約0.5%。.

比較不同場地執行情況

文章前面提到過，由於加密貨幣市場高度分散，不同加密貨幣交易所和交易對的流動性深度各不相同。.

理想情況下，您應該選擇流動性好的交易所和交易對進行交易。您可以查看價格缺口，或比較不同交易所的點差和交易執行的穩定性。. 

密切關注市場波動期間的行爲

波動性也是對流動性的一次考驗。當交易量充足時，流動性在壓力下依然能夠保持穩定。因此，要密切觀察價格、價差和交易深度在市場崩盤、週末或重大新聞事件期間的反應。. 

流動性告訴我們關於市場成熟度的什麼信息

早期，加密貨幣市場以劇烈波動而臭名昭著，這很大程度上歸咎於資金規模不足。然而，可以說，隨着機構投資者的加入，市場已經顯著成熟。如今，主流資產都擁有充足的機構資金流入和更充足的資金規模。至少，價格感覺比以前更加穩健了。.

比特幣與山寨幣

Bitcoin 是各大交易所中流動性最強的加密資產，並且持續主導着加密貨幣市場。. 

與比特幣相比，山寨幣的流通量一直較小。然而，隨着2024年1月美國交易所交易基金（ETF）的推出，這種情況變得更加明顯。. 

2024 年 5 月，市場分析平臺 Kaiko報告稱，自 ETF 推出以來，所有交易所的訂單簿上的買賣盤數量（即 BTC 市場深度）已從約 4 億美元飆升至約 5 億美元。

Kaiko指出，在上一輪牛市中，BTC和ETH的1%市場深度分佈情況相似。然而，BTC的1%市場深度是ETH的兩倍。.

截至 2025 年 12 月，僅在 Binance ，BTC 的 ±1% 深度就達到了 5.36 億美元，而 ETH 和 SOL 的深度分別只有 2.04 億美元和 5600 萬美元。. 

穩定幣交易對與原生幣交易對

在多個交易平臺上，與 BTC/USD 或 ETH/USD 等原生交易對相比，BTC/USDT 或 ETH/USDT 等加密貨幣穩定幣交易對具有更大的交易量、更好的點差和滑點。. 

加密貨幣與法幣交易的優勢歸根結底在於實用性。使用加密貨幣與法幣的交易對時，交易者必須應對銀行、手續費、客戶身份驗證 (KYC) 以及其他合規措施。然而，加密貨幣與 USDT 或 USDC 的交易對則不受這些傳統銀行的限制，對於交易者而言，資金轉移效率更高。. 

爲什麼流動性集中度會對系統性問題產生影響

流動性集中有兩方面的影響。如果所有人都選擇在 Binance 或Coinbase上交易 Bitcoin ，那麼這些平臺的訂單簿就會變得異常深厚。價差會大幅縮小，你甚至可以在不影響價格的情況下購買價值高達1000萬美元的比特幣。. 

但這使得市場面臨單點故障的風險。如果交易所遭受黑客攻擊或技術故障導致暫時離線，流動性就會暫時中斷。.