Strategy 的股價本月下跌了 15%，抹去了其長期以來的 Bitcoin 溢價

邁克爾·塞勒（Michael Saylor）以 Bitcoin爲驅動的商業模式正面臨壓力，瀕臨崩潰。Strategy 股價本月暴跌 15%，抹去了該公司此前 enj的 Bitcoin 持有溢價，也讓其原本有望打造全新企業加密貨幣買家羣體的計劃泡湯。

隨着投資者越來越不耐煩，競爭對手越來越多，該公司利用資產負債表作爲購買 Bitcoin工具的做法正受到比以往任何時候都更嚴峻的考驗。

損失始於Strategy的新融資計劃。塞勒引入了優先股，作爲公司購買更多 Bitcoin首選方式。問題是什麼？幾乎沒有人想要。最近的一次出售僅獲得了4700萬美元的收益，遠低於塞勒的目標。

爲了彌補缺口，該公司重新開始出售普通股，儘管它之前曾表示不會這樣做。

隨着溢價下降和批評聲浪的湧現，戰略倒退

塞勒的整個策略啓發了一大批財政部效仿者。如今，遵循相同模式的公司持有價值超過1080億美元的 Bitcoin，佔比特幣國庫網（ BitcoinTreasuries.net） trac的總供應量的4.7%。

Bitcoin的整個框架都可能崩潰。Wintermute 場外交易部門首席分析師傑克·奧斯特洛夫斯基斯 (Jake Ostrovskis)表示溢價縮水“是對競爭的自然反應，也是交易員獲得加密貨幣投資機會的替代途徑。”

但傑克認爲，更深層次的問題是，該公司決定撤回其承諾，即當股價低於其淨資產價值的2.5倍時不發行股票。這一突然變化現在迫使投資者重新思考一切。

從那時起，該股票不再根據收益進行交易，而是開始跟蹤公司的加密貨幣持有量，並使用稱爲 mNAV 的指標來指導估值。

這個倍數從來都不穩定。在Terra-Luna崩盤期間，它暴跌，然後在唐納德·特朗普贏得連任後躍升至3.4。現在，在2025年，它處於1.57。關鍵在於，這次崩盤並非發生在經濟低迷時期。

7月底，該公司表示，如果mNAV倍數跌至2.5以下，除極少數情況外，將不會發行股票。兩週後，該指引被撤銷，8月25日，近90萬股新股被出售。一些投資者在網上稱此舉違背了信任。

以這種水平發行股票可能會形成一個循環：股價下跌會損害 Bitcoin購買力，信心下降，然後循環重複。

塞勒沒有解釋這一變化。相反，他發佈了一張自己走過一隻巨熊的人工智能照片。該公司沒有回應記者的提問。他的支持者表示，如果Strategy加入標準普爾500指數，或者 Bitcoin 再次上漲，這種靈活性可能會有所幫助。

隨着 ETF 的興起和 Bitcoin 情緒的轉變，其他公司陷入困境

但 Strategy 的問題並非個例。Capriole Investments 表示，近三分之一的資產負債表上列有 Bitcoin 的上市公司，目前的股價低於其持有的比特幣的價值。

小型企業的風險更高。它們沒有太多的 cash籌集空間，而且許多公司使用可轉換債券，而可轉換債券有到期期限和利息成本。

Strategy 計劃在四年內取消所有可轉換債券。該公司希望只使用優先股，這是一種無需償還的證券。大多數規模較小的公司無法走這條路。它們缺乏同等規模或聲譽來實現這一目標。

現在競爭也更加激烈了。過去一年，一些有影響力的人士和政界人士通過特殊目的收購公司（SPAC）和反向併購等方式湧入加密貨幣市場。這些機構不像Strategy那樣具備流動性和持久力，許多機構可能會在經濟低迷時期倒閉。

除此之外，現貨BitcoinETF也正在獲得trac。當它們首次推出時，無論是ETF還是策略，都因特朗普勝選而掀起了一股樂觀的浪潮。但現在，ETF看起來更加清晰。它們爲投資者提供了Bitcoin投資機會，無需承擔企業風險、債務或意外稀釋。

與此同時，以太幣支持的資金公司已承諾投資超過 190 億美元。 Bitcoin 已從近期高點回落，但仍受到機構投資者的青睞。

問題在於，許多新的財務公司以超過 100,000 美元的價格購買了 Bitcoin ，如果市場發生變化，它們就沒有任何真正的業務可以依靠。

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