兆元IPO前的流血狂奔：OpenAI去年支出340億美元，虧損額較去年同期擴大近8倍

要理解 OpenAI 385 億美元淨虧損的構成，必須將其置於公司結構轉型的大背景下。2025 年，OpenAI 完成了從非營利實體向公益公司（Public Benefit Corporation）的轉型，這一轉變不僅改變了公司的治理結構，也對其財務報表產生了深遠影響。

在轉型之前，OpenAI 的投資者持有的是可轉換權益，而非傳統股權。根據美國會計準則，這類權益被視為負債，並隨公司估值上升而定期重新計價。

隨著 OpenAI 估值的持續攀升，投資者權益的公允價值變動產生了約 300 億美元的帳面費用。財務文件顯示，與可轉換權益及認股權證負債公允價值變動相關的損失合計約 415 億美元。

加計利息收支等其他因素後，OpenAI 2025 年淨虧損總額達 604 億美元。不過，透過將約 179 億美元歸入「非控制性成員權益淨虧損」及約 40 億美元歸入「可贖回非控制性權益淨虧損」，最終歸屬於公司的淨虧損被壓縮至 385 億美元。

知情人士表示，上述結構性費用預計不會在轉型完成後重現，這意味著未來 OpenAI 的財務報表將更能反映其實際營運狀況。

然而，剝離非現金項目後，OpenAI 的營運層面虧損同樣觸目驚心。財務數據顯示，公司 2025 年的實際營運虧損達到了 209 億美元，較 2024 年的 88 億美元實現了翻倍激增。

具體來看，研發費用從 2024 年的 78 億美元躍升至 192 億美元，年增 146.2%；銷售與行銷費用從 11 億美元增至 57 億美元，年增 418.2%；營收成本則從 27 億美元擴大至 75 億美元，年增 177.8%。這些數據表明，OpenAI 在 2025 年加大了在技術研發、市場推廣和基礎設施建設方面的投入，以支持其業務的快速擴張。

在OpenAI的各項支出中，微軟（MSFT）是最大的單一成本來源。財務文件顯示，OpenAI 2025年向微軟支付的費用合計約172億美元，佔其總支出的相當大一部分。

其中，研發費用106億美元，主要被認為是模型訓練成本；營收成本約60億美元，主要用於雲端運算資源的使用；銷售與行銷費用5.27億美元，用於聯合推廣活動；一般行政費用4200萬美元，用於管理服務支援。

與此同時，微軟向OpenAI支付了3.03億美元，軟銀則支付了8.67億美元。這些收入主要來自技術授權和合作專案，顯示出OpenAI與微軟、軟銀等合作夥伴之間緊密的商業關係。這種合作模式不僅為OpenAI提供了必要的資金支持，也使其能夠利用微軟的雲端運算資源和全球市場通路，加速技術研發和市場推廣。

今年早些時候，OpenAI 完成了一輪規模達 1,220 億美元的巨額融資，投後估值達到 8,520 億美元，創下了全球科技產業私募融資的新紀錄。

隨著融資的完成，OpenAI 的 IPO 進程也進入了加速階段。本月早些時候，公司正式向美國證券交易委員會（SEC）秘密提交了首次公開募股（IPO）申請文件。

對於此次 IPO，OpenAI 執行長 Sam Altman 表示，這只是為公司保留進入公開市場的選擇權，並非必須執行的計劃。他同時補充道，考慮到當前市場環境和公司發展策略，保持私有狀態或許是更優的選擇。

不過，OpenAI 的其他高階主管及投資人則對 IPO 持更為積極的態度。他們預計，公司最早可能於 2026 年秋季完成上市，屆時估值有望突破 1 兆美元。

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