思科Q3財季前瞻：傳統硬體承壓後能否回穩，AI訂單能否力挽狂瀾？

根據思科在 Q2 財季中揭露的數據，超大規模客戶 AI 訂單積壓已超過 20 億美元，摩根大通分析師 Samik Chatterjee 指出，公司給出的 2026 財年超大規模 AI 訂單超過 40 億美元的指引只是一個最低目標，上行潛力可觀。

【Cisco Silicon One G300，來源：Cisco】

今年 2 月，思科發布革命性網路晶片 Silicon One G300，可提供 102.4 Tbps 交換速度，專為千兆瓦級 AI 叢集設計，宣稱可將 GPU 叢集作業完成時間縮短 28%。

【Q2 財季業務營收情況，來源：Cisco】

在數據中心乙太網路交換機市場長期被輝達 Spectrum-X 侵蝕市佔率的背景下，G300 是思科奪回話語權的關鍵產品。但產品宣布到客戶機架部署之間往往間隔數個季度，本季度該產品對營收的實際貢獻預計仍相當有限。

值得注意的是，思科一系列收購的縱深佈局。繼 280 億美元收購數據安全與可觀測性龍頭 Splunk 後，公司於 4 月宣布收購 AI 可觀測性新創公司 Galileo Technologies，將其與 Splunk 平台整合，為客戶提供完整的大模型智慧體開發全生命週期管理。

儘管 Galileo 交易預計在思科 Q4 財季完成，對 Q3 財報尚無貢獻，這給 Q4 的財報指引增添了更多的可能性，也是多頭資金進一步押注思科深耕 AI 領域的催化劑。

安全與可觀測性業務已成為思科整體增長的核心支點。市場普遍預期包括Splunk在內的安全與可觀測性收入本季同比增速將維持在20%至25%之間。Splunk已被預期在本財年實現Non-GAAP每股收益增厚，營運現金流持續為正。

但傳統網路與交換機硬體業務仍處於結構性消化期。企業客戶持續壓縮資本支出，乙太網路交換機收入同比下降8%，對整體營收構成持續拖累。思科要想繼續保持營收正成長，安全業務和AI相關訂單必須持續以更快的速度填補傳統硬體部門的落後。

機構對思科的看法整體偏向樂觀。摩根大通分析師 Samik Chatterjee 本月初將目標價從 95 美元上調至 96 美元，重申「跑贏大盤」評級。瑞銀在相關行業 Q1 獲利前瞻報告中同步將網路硬體板塊的目標價普遍上調。Wedbush 分析師 Moshe Kattri 表示，思科正在轉型為 AI 基礎設施巨頭。

但分歧同樣清晰存在，市場的核心分歧在於利潤消化能力。思科第二財季非 GAAP 毛利率為 68.8%，略低於分析師預期的 69.0%，主因傳統硬體定價壓力持續。

此前多數機構雖不斷調高目標價，但其獲利預測中對毛利率持續承壓的假設相當苛刻。本季度毛利率落在 65.5% 至 66.5% 指引區間時，若實際數據接近低位而非高位，已提前計入 AI 樂觀估值的看多邏輯可能面臨削弱。

從估值維度看，思科股價年內累計漲幅已超過 27%，但不少機構對思科的 AI 故事轉化為獲利貢獻持謹慎態度。

傳統網路硬體業務仍處於「訂單消化疊加去庫存」的階段，AI 超大規模客戶訂單則處於首批交付正兌現、G300 規模放量仍待驗證的過渡期。思科正經歷從傳統網路設備商向 AI 網路與安全雙輪驅動的再定價階段，仍是一場需要時間驗證的漫長轉型。

對於投資者而言，思科 Q3 財季的看點在於管理層對未來 12 至 18 個月 AI 訂單轉化節奏的定性判斷。與此同時，傳統硬體訂單的底部訊號是否出現，也是這場估值博弈中，越來越多的觀望資金正在尋找的確定性錨點。

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