OpenAI IPO進程掉隊？CFO警告稱還沒準備好上市

此前，OpenAI 執行長奧特曼（Sam Altman）一直希望加快上市步伐，私下表示希望最早在今年第四季完成 IPO，領先於正在討論第四季上市計畫的競爭對手 Anthropic。他的邏輯簡單直接——搶佔"大模型第一股"的敘事制高點，先於競爭對手確立 AI 賽道頭部品牌的資本地位。

但 Sam Altman 忽略了一個關鍵變數，Sarah Friar 的風格和任職履歷截然不同。這位在 2024 年 5 月加入 OpenAI 的財務長此前曾執掌 Nextdoor，經歷過後疫情時代科技股估值坍塌的全過程，對 IPO 節奏的判斷極其謹慎。

據 The Information 披露，Sarah Friar 明確表示 2026 年尚不具備上市條件，相關流程與組織籌備工作並未完成，同時認為基於未來五年 6000 億美元支出的巨額承諾存在較大風險。

兩名高管隨後發表聯合聲明"消除分歧"，稱"在儘可能多購買算力這一點上完全一致"。

華爾街一貫認為，一家公司在 IPO 出現管理層分歧，即無論雙方對外如何統一口徑，組織內部"剎車"與"油門"同時踩下的狀態，在上市準備工作中是最致命的結構性短板。

公開否認掩蓋不了的基本面現實是，OpenAI 的賺錢速度，正趕不上它開出的算力支票。

據 Wall Street Journal 報導，OpenAI 不僅未達成 2025 年底 ChatGPT 營收目標，十億週活躍用戶的里程碑也遲遲未能官宣。

進入 2026 年，在程式設計工具和企業級市場上，OpenAI 在與 Anthropic 的競爭中持續流失市場份額，導致連月未能完成月度營收目標。對於一家計劃在短短數月內上市的公司而言，業績持續不達標是十分危險的訊號。

與此同時，Sam Altman 主導的一系列大規模交易讓 OpenAI 背上了約 6000 億美元的未來支出承諾。Sarah Friar 已向多位高階主管表達若營收增速不及預期，公司或將難以履行龐大算力合約的擔憂。公司內部預計，在實現正現金流之前，用於投入的現金將超過 2000 億美元。

OpenAI 上市並非沒有時間窗口，但財務基礎顯然不夠穩固，而當市場開始質疑計劃年內上市的公司連續數月"營收不達標"時，資本市場將其估值定價的基礎也將隨之動搖。

過去數周，OpenAI 在「第一股爭奪戰」中的敘事上逐漸落入隊尾。SpaceX 於 4 月 1 日正式向 SEC 秘密提交上市申請，計劃 6 至 7 月完成掛牌，以 1.75 兆美元估值衝擊史上最大規模 IPO。

Anthropic 則在私人次級市場中接二連三創出新高，Forge Global 平台對其估值已逼近 1 兆美元。反觀 OpenAI 在次級市場上的需求出現明顯下滑，截至目前市場預估，OpenAI 的估值僅為 8800 億美元，較 3 月份的融資輪僅略有上升。

三者相較，差距恰恰體現在基本面數據的硬約束上。Anthropic 成立僅 5 年估值即達 3800 億美元，且正以「超低供應量、超高需求」的邏輯推動價格進一步上行；SpaceX 的星鏈業務已在 2025 年實現約 54% 的 EBITDA 利潤率，盈利邏輯先於 IPO 被市場反覆驗證。

反觀 OpenAI，在營收和用戶目標雙雙未達標、現金流仍在前路遙遠的背景下衝刺 IPO，既有敘事上的底氣不足，也有估值重估的結構性風險。

CFO 的警告、業績缺口與競爭失位三重訊號疊加，正在形成「高估值、高支出、低可見性」的現實約束。

總結來看，當一家估值近兆美元的年營收百億級別公司需要反覆證明自己「確實有能力賺到錢」時，資本市場自然會做出最為穩妥的選擇。對於 OpenAI 而言，眼下的問題已不侷限在「何時上市」，而是如何在競爭對手的敘事引擎高速運轉時重新獲取市場資金的認可與青睞。

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