AMKR Q1財報前瞻：高估值面臨檢驗，CPU量產成關鍵

2025 年第四季營收 18.88 億美元，年增 16%，淨利 1.72 億美元，每股盈餘 0.69 美元，比市場預期的 0.44 美元高出 0.25 美元，毛利率達到 16.7%，年增 240 個基點。

2025 年全年營收 67.08 億美元，年增 6%。淨利為 3.74 億美元，每股盈餘 1.50 美元。毛利率為 14%。營運活動現金流 11 億美元，自由現金流約為 3.08 億美元。

值得注意的是，第四季業績超預期後股價累計上漲約 60%，當前本益比已充分反映市場對 2026 年成長的樂觀預期。

短期的催化劑主要表現為 CPU 量產節奏，2.5D 整合和高密度扇出型封裝平台這兩項業務是成長的主要動力，公司預計 2026 年這兩項業務的合計成長接近 3 倍，運算業務的整體成長超過 20%。

兩個 CPU 高密度扇出項目現在處於最終驗證階段，計劃在 2026 年下半年進行量產，如果可以順利量產，在樂觀情況下將使全年營收成長約 8% 至 10%。若延後到 2027 年，全年成長率將降到 5% 以下。

造成延後的潛在原因包括上游暫時性鍵合設備的交貨期延長，Intel 和 AMD 新一代 CPU 平台延後到 2027 年發布，以及 Amkor 自身面臨研發人力不足、出口管制等方面的供應鏈限制。

就產能佈局而言，Amkor 在全球 8 個國家設有 20 個生產基地，其中越南工廠是全球最大的單一封測廠，累計投資 16 億美元；在建的亞利桑那工廠為北美最大外包封裝廠。

越南工廠已經達到損益兩平點，並且預計今年營收可以達到翻倍成長。韓國無塵室年底產能將增加 20%，設備支出也會同比增加約 40%。

亞利桑那工廠長期承受著巨大的資本支出壓力，該工廠總投資約 70 億美元，預計會在 2027 年年中完成建設工作，並於 2028 年初開始投產，初始產能設定為每月 2.5 萬片晶圓。該工廠可能獲得 28 億美元政府支持及額外的 CHIPS 資金。

2026 年的資本支出展望處於 25 億至 30 億美元範圍內，大約是 2025 年自由現金流的 8 至 10 倍，其中 2/3 的資金將用於亞利桑那、韓國和台灣的廠房擴建。瑞銀在 1 月發布的報告中指出，亞利桑那項目一期從 2025 年第四季開始一直到 2028 年結束，將形成約 10 億美元的負自由現金流。

還需要注意的是，公司對第一季毛利率展望在 12.5% 至 13.5% 之間，該數值比 2025 年第四季的 16.7% 要低。

投資者需重點關注下半年CPU專案量產進度，以及毛利率能否回升至15%以上，同時需持續追蹤資本支出對自由現金流的實際影響。

此外，目前市場普遍認為公司的客戶集中度較高，Amkor收入的30%到40%均來自蘋果，若iPhone出貨量下降，Amkor通訊業務收入預計將減少。

中國市場的銷售額約佔2026年總銷售額的6%，如果美國對GPU出口管制變得更趨嚴格，該部分收入可能會大幅減少甚至歸零。

Amkor公司在人工智慧先進封裝領域擁有技術佈局優勢，但其股價已將較高的增長預期納入考量。若季報未提供超預期的下半年指引，估值有可能會出現回調。

【來源：TradingKey】

12 位分析師共識評級為「持有」，平均目標價 54.68 美元，較當前價格約 78 美元低 22.12%。Needham 和摩根大通的目標價為 65 美元，Melius Research 在 4 月 17 日將評級調為「買入」並給出 60 美元的目標價。瑞銀在 1 月將評級由買入調整為中性，認為股價從 2025 年 4 月的低點上漲約 250%，已完全反映增長預期。B. Riley 維持中性，高盛的目標價為 43 美元。

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