SAP第一季雲端收入同比高增27% 盤後ADR一度上揚超10%

聚焦本次業績中最大的亮點——雲端業務。當前雲端業務需求強勁，待交付訂單為 219 億元，年增 20%，按固定匯率計算增長 25%。

有意思的是，早在上一次財報期間，SAP 公布的待交付訂單增速同為 25%，SAP 執行長 Christian Klein 將此增速稱為令人失望的水準。隨後其股價當日暴跌 15.2%，收報 200.21 美元。

但這次，Klein 卻表示：「這一業績得益於 SAP 在商業人工智慧領域的強勁勢頭，我們的增長速度超過市場平均水準，我們的市佔率也在不斷增長。」

讓執行長表態轉型是公司實打實的業務增長。第一季，SAP 的雲端業務收入在亞太及日本地區和歐洲、中東及非洲地區表現尤為強勁。

期內，以固定匯率計算，亞太及日本地區的雲端收入錄得 9.47 億元，增長 30%，業務增速在三大區域排首位；歐洲、中東及非洲地區的雲端收入錄得 26.25 億元，年增 29%；美洲地區的雲端收入錄得 27.54 億元，年增 23%。

指引方面，SAP 基於中東衝突將在近期內緩和以及 Reltio 即將完成整合的假設下，維持全年指引不變。

按固定匯率計算，2026 全年，雲端運算營收將達到 258 億至 262 億元 (2025 年：210.2 億元)，按固定匯率計算增長 23% 至 25%。

雲端與軟體營收為 363 億至 368 億元 (2025 年：325.4 億元)，按固定匯率計算增長 12% 至 13%。

非國際財務報告準則營業利潤為 119 億至 123 億歐元 (2025 年：104.2 億元)，按固定匯率計算增長 14% 至 18%。

在總體經濟不確定性仍存的背景下，SAP 維持全年指引不變，相當於給市場吃下了一顆「定心丸」，也是管理層對自身業務韌性的直接背書。

而從指引結構來看，雲端運算營收 23%-25% 的增速目標，顯著高於雲端與軟體整體業務 12%-13% 的預期——這不僅印證了雲端業務 (尤其是 AI 驅動的雲端服務) 仍是 SAP 的核心增長引擎，也與管理層此前強調的「商業 AI 強勁勢頭」形成呼應，讓轉型邏輯更具說服力。

SAP 本季還進行了一項改革，將 AI 深度嵌入雲端服務體系的策略轉型。Christian Klein 對此表示，AI 過渡期可能帶來「短期陣痛」，公司正逐步將商業模式從傳統的訂閱制，切換向基於 AI 使用量的消耗計費模式。

但隨之而來的是市場的質疑，消耗計費模式下收入的穩定性存疑，短期內業績的可預測性大幅下降。與此同時，AI 技術對傳統軟體產業的持續衝擊尚未平息，投資者擔心 AI 會分流 SAP 的市場需求。

高盛卻不同於市場的悲觀，正面表示軟體公司的「死亡敘事」被嚴重高估。該機構研報指出，傳統 SaaS 普遍採用按「用戶席位」計費的模式；而 AI 浪潮正推動軟體廠商重構定價邏輯，轉向以「勞動力單元」或「生產力流程」為顆粒度的計費方式——這一模式的核心突破，在於讓軟體服務得以滲透進體量遠大於 IT 預算的企業人力成本池，直接實現了可定址市場 (TAM) 的量級躍升。

與此同時，價值正在從前沿大模型實驗室向軟體應用層和運行時層重新分配，這一結構性轉變對 SaaS 股票的長期估值邏輯構成正面支撐。

但高盛這一結論能否在接下來的企業財報中得到印證，最終仍需市場檢驗。總結來說，AI 轉型期的不確定性依然真實存在，本次第一季財報並非是對公司業績前景的確定性背書，更像是驗證其 AI 轉型初步階段的關鍵窗口。SAP 仍需在後續數個季度證明自己的轉型效果。

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