Meta 與 Google 的 TPU 合作協議：對 Nvidia 的意義

TradingKey - 根據《The Information》週四援引知情人士的消息指出，Meta Platforms Inc. (META)與Alphabet Inc. (GOOGL)已達成一項為期數年、價值數十億美元的 AI 晶片合作夥伴關係。根據該協議，Meta 將租賃 Google 定制設計的 TPU（張量處理單元），為其下一代大型模型的訓練和推論提供算力。這項交易確保了 Meta 能夠長期、穩定地獲得 TPU 產能，並證實了 AI 經濟中兩大最強有力參與者之間日益加深的交集。

第二階段可能會使這項交易規模進一步擴大。最早從 2027 年開始，Meta 可能會直接購買 TPU 晶片來裝備自己的數據中心——此舉將推動 Google 進一步深入外部 AI 基礎設施市場。

就在幾週前，Meta 才宣佈計劃購買「數百萬」顆NVIDIA Corp. (NVDA)GPU 用於訓練其 Llama 系列模型。現在，投入數十億美元租賃 TPU 看起來可能像是「腳踏兩條船」。實際上，這凸顯了 AI 需求的強勁程度。NVIDIA 的硬體仍然是訓練的主要引擎，但供應吃緊、交貨週期拉長，且價格高得驚人。上游的任何中斷都可能凍結整個產品路線圖。沒有任何大型模型開發商承擔得起將所有工作負載綁定在單一供應商身上的風險。

換句話說，這項交易與其說削弱了 NVIDIA，不如說凸顯了當前 AI 算力需求是多麼龐大。如果 Meta 希望跟上其 AI 雄心的步伐，現在必須構建一個融合了 NVIDIA GPU、Google TPU 以及潛在其他選項的多樣化組合。

NVIDIA「爆炸性增長的季度，股價卻下跌」

將時間線往回推一步，影響就變得更加清晰：該消息在 NVIDIA 財報週期間發布，放大了市場反應。NVIDIA 才剛發布了一份近乎完美的報告——營收和每股盈餘 (EPS) 均超出預期，且對下一季度的指引再次看漲。該公司預計銷售額將達到 764 億至 796 億美元，中位數遠高於市場共識預期的 728 億美元——這明確提醒人們「AI 列車仍在加速」。

然而，投資者的反應卻不盡相同。財報公布後，NVIDIA 股價在單一交易日內下跌了 5.4%。問題不在於業績，而在於「幾乎已膨脹到無法再擴大的預期」。爭論的焦點不再是 NVIDIA 是否強大，而是科技巨頭如Microsoft Corp. (MSFT)、Meta 以及Amazon.com Inc. (AMZN)是否能夠——或願意——維持目前「不惜一切代價支出」的 AI 投資節奏。第二個問題是，這些龐大的資本支出 (capex) 能否產生合理的報酬，而不是演變成一個需要踩煞車的資本支出泡沫。

在這種背景下，即使是出色的前景也無法阻止質疑。當普遍的樂觀情緒開始出現裂痕時，估值不可避免地會縮水。Meta 達成 TPU 交易的消息同時傳出，助長了「Meta 正轉向 Google 晶片——NVIDIA 的壟斷地位即將結束」的說法。在情緒上，這加劇了市場對 NVIDIA 從「唯一」變成「眾多之一」的恐懼，放大了財報後的跌幅。

NVIDIA 仍處於 AI 熱潮的核心；來源：Bloomberg

這是 Google 的勝利

對於 Google 來說，這筆交易遠不只是簽下一份大合約。在過去兩年裡，關於該公司的頭條新聞一直集中在防禦上——即它是否能抵禦來自新型搜尋和模型競爭對手的衝擊。現在，藉由發布 Gemini，同時向 Meta 這樣的對手出售 TPU 雲端產能，Google 正在講述一個不同的故事：它已重回攻勢。

Google 的 TPU 開始對外供應；來源：Bloomberg

此次合作也標誌著 TPU 真正的商業化。最初作為內部基礎設施的技術，現在正轉變為高利潤、對外銷售的產品線。向外部巨頭租賃 TPU 產能不僅增加了 Google Cloud 的營收，還鞏固了其在「AI 算力供應鏈」中的地位，使其與 NVIDIA、Advanced Micro Devices Inc. (AMD)以及其他開發自有晶片的超大規模雲端服務商展開直接競爭。

在同一波 AI 浪潮中，Google 代表了「新成長曲線的故事」，而 NVIDIA 則面臨「能維持高位多久」的故事。市場往往會給予前者短期的情緒溢價。

這對投資者意味著什麼

從交易角度來看，結論很直接。短期內，資金正在流向能夠講述新鮮成長故事的公司——在這裡指的是 Google。與此同時，NVIDIA 正在從一個神聖不可侵犯的神話，過渡到一個仍然佔據主導地位但估值更趨於正常的權值龍頭。

從產業角度來看，這份合約信號表明整個 AI 算力市場正在擴張，而非輪動。Meta 願意在購買 NVIDIA GPU 的同時租賃 Google TPU，這展示了樂觀情緒而非矛盾。維護多個硬體和軟體組合耗資巨大；只有當 Meta 相信未來的 AI 需求能夠證明其合理性時，這樣做才有意義。現在沒有任何一家供應商能獨自滿足全球 AI 領頭羊的吞吐量需求——大餅本身的增長速度超過了任何一家公司的市場份額增長。

因此，投資者應將重點從詢問 NVIDIA 是否會被取代，轉向考慮整個 AI 硬體市場能發展到多大規模，以及各主要供應商（NVIDIA、Google 的 TPU 部門、AMD 等）能佔據多少份額。

歸根結底，真正的故事更簡單：AI 的競爭競賽正迫使每個主要平台擴大算力來源並建立多供應商生態系統。對於該行業的長期軌跡而言，這種演變的重要性遠超過任何單一股票價格的週度波動。