華納交易後的 Netflix：投資者須知

在營運方面，Netflix 繼續保持高水準表現。第四季營收達 120.5 億美元，略高於華爾街預期，年增近 18%。與第三季 17% 的成長速度相比，成長率小幅回升。每股盈餘 (EPS) 也高於預期。

營業利益較去年同期激增 30%，營業利益率擴大 2.3 個百分點至 24.5%，兩者均大幅高於分析師預期。自由現金流達到 18.7 億美元，年增超過 30%，而營運現金流成長 37% 至 21.1 億美元，再次大幅超出預期。

然而，Netflix 對 2026 年第一季的指引較為謹慎。該公司預計營收為 121.6 億美元，略低於市場共識預期的 121.7 億美元。EPS 預計年增 15.2%，低於第四季的 17% 以上，且顯著低於華爾街預期的 24.2% 增幅。第一季 EPS 指引為 0.76 美元，比分析師共識低 7.3%。

收購 Warner Bros. 的目標是增強成長動能。共同執行長 Greg Peters 表示，這次收購將豐富我們的產品內容，並在未來幾年加速業務發展。

Netflix 打算保持 Warner Bros. 的營運結構完整，因為這會影響其創意製作，即使這會限制透過整合協作可能實現的成本節省空間。

這種從靈活的內容支出轉向大規模、主要是固定投資的轉變，帶來了更多潛在結果，並引發投資者爭論 Netflix 是否需要擁有更多系列作品或工作室，以維持快速成長。

市場對 Netflix 的相關活動反映了不確定性。自 Netflix 在 2025 年夏季創下最高價以來，其股價已下跌超過 33%。

自 12 月 5 日宣佈成為 Warner Bros. Discovery 的得標者以來，Netflix 股價持續下跌。由於這波拋售，這筆交易在投資者心中原有的價值幾乎已被消磨殆盡。

估值的多變性加劇了市場反應的劇烈程度。Netflix (Nasdaq: NFLX) 目前的股價約為本益比 31 倍。其估值倍數較一年前下降了約 20%。

鑑於此次合併規模龐大，如果投資者開始認為新的內容、製片廠和發行網路無法提供管理層預期的回報，該估值倍數可能會繼續大幅下降。

大型合併案的過往記錄充其量只能算是不穩定；在大多數情況下，收購方支付的收購價格超過了其合理份額，戰略目標證明難以執行，且預期的綜效並未如預測般顯現。

即使是持懷疑態度的人也承認，該業務仍保持高品質。該公司自上市以來從未報告過年度營收下降，且持續保持獲利，這使其與老一代媒體公司有所區別，其中許多公司難以讓串流業務轉虧為盈，或是目前正遭到投資人拋售股票。

由於這種歷史一致性，所有在股價回調期間買入的過去投資者，在該公司成功啟動幾波新的獲利成長後，其投資都獲得了回報。

根據看好後市的分析師，Netflix 在沒有 Warner Bros. Discovery 的情況下也能取得成功，並擁有獨立收購頂級內容供應商所需的財務實力，無需依賴外部投資者。

他們引用了一些持續的成長催化劑：Peters 表示，Netflix 的廣告支持方案預計今年廣告收入將翻倍以上；Netflix 透過與 Barstool Sports、iHeartMedia 和 Spotify 達成協議，為其熱門播客內容增加了「新互動」；該公司推出了 Party Games，試圖擴大其娛樂版圖；且 Netflix 將增加對體育賽事直播的投入，提供 WWE 按次付費活動，以及聖誕節的 NFL 比賽、明年的 MLB 比賽，以及 2027 年和 2031 年的 FIFA 女子世界盃賽事。

Netflix 股票的長期持有者獲得了令人印象深刻的回報：股價在十年內上漲了約 679%，在過去二十年內上漲了約 25,310%，在此期間，該業務開創了一個全新的類別，並在該類別中持續佔據主導地位。

從悲觀的角度來看，這筆交易的問題之處不在於平台無效，而是在於潛在結果的評估範疇擴大了。

也就是說，這項收購暗示 Netflix 在原創內容方面的優勢低於先前預期，而且僅憑藉規模大於其他所有片廠（即使執行力更強）也無法單靠規模奏效。

雖然透過保持 Warner Bros. 完整來保護藝術社群，能最大程度地保護其藝術家並提供實現成本節約的額外機會，但從多個靈活預算轉變為單一龐大的隨意支配預算，會使市場面臨執行和整合風險，這將使估值倍數持續下降，直到投資人能看到一筆企業價值達 827 億美元的製片廠收購案如何能真正產生高額回報。

關於 Warner Bros. Discovery 協議的財務資訊顯示，其資產估值將為每股 27.75 美元（或約 827 億美元的企業價值及約 720 億美元的股權價值），這可能會改變投資者在估值方面評估 Netflix 資本承諾的方式。

Warner Bros. Discovery 協議的支持者認為，新的特許經營模式將擁有比以往更深厚的 IP 庫，以及更強的全球 IP 分銷能力；而該協議的反對者則擔憂高昂的資本成本、合併後公司的債務狀況，以及與整合成本相關的風險，這些成本可能高到在核心業務高速成長期間耗費管理層的時間與資源。

此類性質的交易將原本基於精確衡量支出金額所制定的內容支出計劃，轉變為一項長期資本承諾，在公司未來幾年的發展方向更加明確之前，市場將提供更大的安全邊際。

每當策略發生重大轉變時，誰擁有 Netflix 股權等問題就會浮出水面，因為所有權結構會影響投資的時間跨度。Netflix 於 2002 年 5 月 23 日以每股 15 美元的價格完成 IPO。

(截至 2025 年底)

分析師認為，與同業其他公司相比，Netflix 目前正被重新評估。在衡量公司獲利能力的領先分析工具中，Netflix 獲得了中等評分。回顧 Netflix 的歷史表現，從業務模式的角度來看，其表現似乎確實持續優異。

該公司的支持者認為這是一個長期贏家，儘管股價有時可能顯得估值過高，但當股價出現回檔時，未來仍將有以更低價格買入股票的機會。

那些不看好 Netflix（或持非積極觀點）的人認為，該公司在業務營運上已轉向資本密集型模式，且在其 822 億美元的企業價值存續期間，需要繼續展現其產生顯著回報的能力。

總而言之，這檔股票可能不是一個好的放空標的，但也不自動意味著它將成為長期贏家，特別是考量到這筆交易最終如何估值的各項因素仍有待確定。

在此期間，在監測運用槓桿支應營運的執行情況以及廣告支持營收模式的同時，Netflix 代表了最符合邏輯的預設部位。

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