亞馬遜財報前瞻：當 AWS 需求真實存在，市場是否低估了 AI 資本開支回報？

TradingKey - 亞馬遜 (AMZN)將在美東時間 2 月 5 日盤後公布財報，在經歷了多個季度的業績修復之後，市場開始重新審視一個問題：當 AWS 的需求再度加速，而 AI 資本支出進入兌現期，亞馬遜是否正站在新一輪獲利週期的起點。

市場分析預計，公司 2025 財年第四季營收約為 2,114.4 億美元，接近管理層此前給出的 2,060 億至 2,130 億美元指引區間下限，對應年增超過 12%。這種偏保守的預期，反而為財報超預期留下了空間。

AWS 的供需結構仍是本次財報最關鍵的變數

作為亞馬遜利潤率最高、估值錨定作用最強的業務，AWS 正面臨需求強於供給的狀態。來自生成式 AI、模型訓練以及企業級雲端遷移的需求持續釋放，但算力與數據中心產能的上線速度成為短期瓶頸。

這意味著，AWS 的增長並非需求不足，而是產能限制下的「被動放緩」。如果 Q4 期間部分新增產能順利釋放，積壓訂單得以加速轉化，AWS 收入增速與利潤貢獻都可能優於市場當前假設。

與之直接相關的，是亞馬遜正在推進的史無前例的資本支出週期。市場對此分歧明顯。一方面，巨額投入短期內侵蝕自由現金流，容易被解讀為財務壓力；但另一方面，這正是 AI 基礎設施競爭的入場券。

根據市場測算，亞馬遜 2026 財年的資本支出規模可能超過 1,500 億美元，在「科技七巨頭」中居於首位，其中絕大部分將投向 AWS 的算力、網路與數據中心擴張。

成本端的變化同樣值得關注。過去一年，亞馬遜持續推進組織與人力結構調整，透過裁員、流程再造以及引入更多 AI 工具，來壓縮非核心成本。

這一策略的效果已經在財務數據中有所體現：過去 12 個月的營業利益大幅躍升，顯示出規模效應正在重新顯現。若 Q4 財報進一步驗證成本控制的可持續性，那麼在收入恢復彈性的同時，利潤率改善將成為 EPS 上行的重要放大器。

市場目前對自由現金流的擔憂，很大程度上源於對 AI 領域的資本支出。但從週期視角看，這種擔憂可能存在誤判。亞馬遜的現金流波動歷來與投資節奏高度相關。

Nova Capital 認為，市場對亞馬遜自由現金流惡化的擔憂因此被誇大了，未來的投資報酬率將隨著產能擴大而透過積壓訂單貨幣化實現。一旦市場意識到這一點，股價將向上重估。

當產能建設完成、訂單加速兌現，自由現金流往往會出現明顯反彈。因此，Q4 財報中關於現金流趨勢和投資回報週期的解釋，將直接影響市場情緒的方向。

管理層對 2026 財年的指引或觸發估值重估

如果公司在電話會議上釋放出對 AWS 增速、AI 商業化以及利潤率改善的更強信心，那麼目前相對偏低的前瞻估值則有望上行。

按照市場對 2027 財年約 10.8 美元的 EPS 預期計算，若給予約 29 倍本益比，對應的合理股價仍具備接近三成的上行空間。在大型科技股中，這種「增長領先、估值偏低」的組合並不多見。

當然，風險同樣存在。如果資本支出回報節奏慢於預期，自由現金流持續承壓，短期內股價可能面臨波動；同時，宏觀環境的不確定性也可能影響企業雲端支出的節奏。但從更長的時間維度看，這些因素更像是波動來源，而非趨勢逆轉的訊號。

本次 Q4 財報不只是單純的一次業績公布，更是市場重新定價亞馬遜 AI 策略的關鍵窗口。

AWS 的需求真實性、資本支出的長期回報邏輯，以及 2026 年增長路徑的清晰度，將共同決定股價的下一階段方向。

對投資者而言，在注意短期波動的同時，仍需時刻關注亞馬遜對於 AI 投資是否堅定，以及其未來回報是否能夠兌現。