亚马逊财报前瞻：当AWS需求真实存在，市场是否低估了AI资本开支回报？

TradingKey - 亚马逊（AMZN）将在美东时间2月5日盘后公布财报，在经历了多个季度的业绩修复之后，市场开始重新审视一个问题：当AWS的需求再度加速，而AI资本开支进入兑现期，亚马逊是否正站在新一轮盈利周期的起点。

市场分析预计，公司2025财年第四季度营收约为2114.4亿美元，接近管理层此前给出的2060亿至2130亿美元指引区间下限，对应同比增长超12%。这种偏保守的预期，反而为财报超预期留下了空间。

AWS的供需结构仍是本次财报最关键的变量

作为亚马逊利润率最高、估值锚定作用最强的业务，AWS正面临需求强于供给的状态。来自生成式AI、模型训练以及企业级云迁移的需求持续释放，但算力与数据中心产能的上线速度成为短期瓶颈。

这意味着，AWS的增长并非需求不足，而是产能限制下的“被动放缓”。如果Q4期间部分新增产能顺利释放，积压订单得以加速转化，AWS收入增速与利润贡献都可能好于市场当前假设。

与之直接相关的，是亚马逊正在推进的史无前例的资本开支周期。市场对这一点分歧明显。一方面，巨额投入短期内侵蚀自由现金流，容易被解读为财务压力；但另一方面，这正是AI基础设施竞争的入场券。

根据市场测算，亚马逊2026财年的资本开支规模可能超过1500亿美元，在“科技七巨头”中居于首位，其中绝大部分将投向AWS的算力、网络与数据中心扩张。

成本端的变化同样值得关注。过去一年，亚马逊持续推进组织与人力结构调整，通过裁员、流程再造以及更多AI工具的引入，来压缩非核心成本。

这一策略的效果已经在财务数据中有所体现：过去十二个月的经营利润大幅跃升，显示出规模效应正在重新显现。若Q4财报进一步验证成本控制的可持续性，那么在收入恢复弹性的同时，利润率改善将成为EPS上行的重要放大器。

市场目前对自由现金流的担忧，很大程度上源于对AI领域的资本开支。但从周期视角看，这种担忧可能存在误判。亚马逊的现金流波动历来与投资节奏高度相关。

Nova Capital认为，市场对亚马逊自由现金流恶化的担忧因此被夸大了，未来的投资回报率将随着产能扩大而通过积压订单货币化实现。一旦市场意识到这一点，股价将向上重估。

当产能建设完成、订单加速兑现，自由现金流往往会出现明显反弹。因此，Q4财报中关于现金流趋势和投资回报周期的解释，将直接影响市场情绪的方向。

管理层对2026财年的指引或触发估值重估

如果公司在电话会上释放出对AWS增速、AI商业化以及利润率改善的更强信心，那么当前相对偏低的前瞻估值则有望上行。

按照市场对2027财年约10.8美元的EPS预期计算，若给予约29倍市盈率，对应的合理股价仍具备接近三成的上行空间。在大型科技股中，这种“增长领先、估值偏低”的组合并不多见。

当然，风险同样存在。如果资本开支回报节奏慢于预期，自由现金流持续承压，短期内股价可能面临波动；同时，宏观环境的不确定性也可能影响企业云支出的节奏。但从更长的时间维度看，这些因素更像是波动来源，而非趋势逆转的信号。

本次Q4财报并不只是一次业绩公布，更是市场重新定价亚马逊AI战略的关键窗口。

AWS的需求真实性、资本开支的长期回报逻辑，以及2026年增长路径的清晰度，将共同决定股价的下一阶段方向。

对投资者而言，注意短期波动的同时，仍需时刻关注亚马逊对于AI投资是否坚定以及其未来回报是否能够兑现。