ASML財報：Q4新訂單132億創新高，客戶排到2027年！ASML股價為何反而轉跌？

TradingKey - 1月28日，艾司摩爾（ASML）公佈了 2025 年第四季及全年財報。Q4 營收額創下 97 億歐元的單季新高，其中部分來自 2 台 High NA 系統的收入確認。2025 年全年營收額達 327 億歐元，淨利 96 億歐元，均創歷史新高。

最值得關注的資訊是 Q4 新增訂單額飆升至 132 億歐元，創下歷史新高，幾乎是彭博彙編的分析師平均預期 68.5 億的 2 倍。目前，艾司摩爾的未交付訂單金額已達到 388 億歐元，已經排至 2027 年。

財報公佈後，ASML 美股大漲 7%，歐股開盤上漲 6%，但電話會議後卻分別收跌 2.18% 和 1.9%。

最亮眼數據：Q4 新訂單 132 億意味著什麼？

Q4 新訂單額達 132 億歐元，較上季的 54 億歐元大幅增長。除了數額，訂單結構也發生標誌性轉變：EUV（極紫外光刻機）訂單金額達到 74 億歐元，遠高於分析師普遍預期的 44 億歐元，顯示客戶正在為 2 奈米及以下的先進製程節點鎖定設備產能；來自記憶體晶片客戶的訂單佔比達到 56%（74 億歐元），首次超越邏輯晶片客戶的 44%（約 58 億歐元）。

瑞銀指出，記憶體訂單同比增長高達 71%，這一增長同時受到技術迭代和需求增長兩大因素的推動：DRAM 技術節點正經歷從 6F² 向 4F² 的關鍵轉換；AI 應用持續拉動 HBM（高頻寬記憶體）及 DDR5 的需求增長。

同時，邏輯晶片的訂單勢頭依然強勁，花旗與高盛均表示，邏輯晶片客戶正在重新評估需求，據此加快了產能規劃與設備投資，邏輯晶片細分市場仍在復甦擴張。

Q4 新訂單增長帶動積壓訂單增加至 388 億歐元的歷史新高，相當於其 2025 年全年收入的 1.2 倍。這些訂單不僅已覆蓋了 2026 年全年的系統銷售預期，部分還排到了 2027 年，其中 EUV 設備的產能，已經排滿至 2027 年，為未來業績提供了極強的確定性。

更重要的意義在於，艾司摩爾作為晶片產業的最上游，該公司訂單額的爆炸預示著未來幾年其下游的晶片製造公司資本支出會持續擴大，屬於艾司摩爾的超級週期正在到來。

艾司摩爾為市場預期緊急「降溫」：Q4 爆單不增 2026 年業績

儘管 Q4 新訂單量斐然，但在電話會議上，管理層表示本季度新增的大單，大部分排在 2027 年，這意味著對 2026 年業績影響不大。

另外，由於近兩年內需求已接近飽和，限制營收的因素轉向供給側。管理層表示，其中客戶工廠建設進度會直接影響公司出貨節奏，艾司摩爾也需要提升季度產能，營收主要取決於工廠完工進展以及艾司摩爾產能爬坡與執行能力。

對此，市場上有質疑艾司摩爾產能限制業績增長的觀點，管理層表示，產能的確無法在一個季度內快速大幅提升，但艾司摩爾每季度都會提高生產速度與產能。另外，管理層表示，艾司摩爾的產能限制不會影響客戶訂單的增加，因為「如果客戶察覺到某一年可能出現供應緊張，他們會提前下單，而非等待產能的最終確認。」

艾司摩爾執行長 Christophe Fouquet 表示，預計 2026 年仍是艾司摩爾業務的又一個增長年，這主要得益於 EUV 銷售額及現有設備業務銷售額的增長。艾司摩爾預期 2026 年營收在 340 億至 390 億歐元的區間，中間值高於市場普遍預期的 351 億歐元，毛利率維持在 51%-53%。Q1 營收指引為 82 億至 89 億歐元區間。

中國營收佔比再下降 全球裁員 1700 人

艾司摩爾表示，由於出口管制，2026 年中國營收佔比預計降至約 20%。而在 2024 年，這一比例高達 41%。不過，其他地區的需求非常強勁，可以形成補償。比如台積電上調了 2026 年的資本支出、三星和 SK 海力士也在擴充 HBM 產能，這些都會轉化為 ASML 的設備訂單。Fouquet 表示，過去幾週，美光幾乎每週都會宣佈一項動工計劃，而這些動作都會直接轉化為對艾司摩爾設備的出貨需求。

另外，艾司摩爾宣佈將裁員約 1700 人，集中在荷蘭，部分職位在美國，主要是裁撤部分領導層職位、精簡 IT 和數據組織的架構。Fouquet 表示，這不是因為公司營運有問題，而是為了簡化過去幾年擴張太快導致的複雜架構，讓團隊能更專注於 High-NA 等核心工程研發。儘管如此，依然有人將此解讀為半導體設備龍頭也無法完全抵禦週期性調整的衝擊。

分析認為，之所以艾司摩爾股價會出現先大漲、後急跌的情況，是因為 Q4 財報極度亮眼的成績令投資者沖昏頭腦，而財報後電話會議的資訊又令其大失所望。除了 Q4 新增訂單的變現週期長於預期、產能能否滿足需求尚不確定、出口管制影響中國市場營收、裁員資訊引發市場擔憂，同日，聯準會宣佈維持利率不變，對通膨仍有顧慮的因素也讓市場趨於保守。

但從中長期來看，該公司作為壟斷曝光機行業的巨頭，其基本面並沒有改變。公司重申 2030 年營收機會可達 440 億至 600 億歐元，毛利率有望提升到 56%-60%。花旗（C）維持「買入」評級及 1400 歐元目標價，摩根大通（JPM）給予「加碼」評級，並認為幾乎看不到負面因素，瑞銀（UBS）同樣給予「買入」評級及 1400 歐元目標價，並認為公司當前指引仍偏保守，未來存在進一步上調的空間。