黃金還要漲？高盛定價5400美元，還有機構大膽看漲7000美元！

TradingKey - 黃金市場的遊戲規則正在快速改寫。曾經由各國央行主導的買盤結構，如今正被私營機構投資者、家族財富資金和高淨值個人重新定義。伴隨著全球政策風險升溫，他們正以前所未有的規模湧入金市，將黃金作為對沖宏觀不確定性的重要資產。

週三，國際金價衝高至每盎司 4800 美元上方，續創歷史新高。儘管有所小幅回落，倫敦現貨黃金依舊穩定在該關口附近，延續著近 12 個月來累計超 70% 的持續漲幅。

一時間，市場上關於「黃金還能漲多高」的討論再次升溫。在去年創紀錄的表現之後，2026 年的走勢成為投資者關注的核心。

高盛在最新發布的研究報告中，將其 2026 年年底的黃金目標價從此前的每盎司 4900 美元大幅上調至 5400 美元，提升幅度逾 10%。該行強調，私人投資者的結構性加倉將成為推動未來金價衝高的主要動力。

高盛分析師 Daan Struyven 與 Lina Thomas 指出，黃金價格上漲的關鍵在於「風險偏好的深層變化」。與以往圍繞單一政治事件（如 2024 年美國大選）設立的短期對沖倉位不同，此輪上漲中，私人投資者出於對財政可持續性、央行獨立性和貨幣穩定的長期擔憂，選擇了更具「黏性」的黃金配置。他們更傾向於是系統性風險的長期保險，而非投機短期波動。

與此同時，市場中也出現了更為激進的預測。工銀標準銀行高級大宗商品策略師 Julia Du 給出的目標價格高達 7150 美元。

高盛拆解三年漲勢

高盛在報告中將過去三年黃金價格的上漲過程劃分為兩個階段：

第一階段（2023–2024 年）：由央行購金主導的穩步上行。自俄羅斯央行外匯儲備被凍結以來，新興市場國家開始重新審視其儲備資產的可用性與中立性，紛紛選擇加大黃金配置。央行的持續買入力度成為推動這段時間內金價持續上漲的主要推手。

第二階段（2025 年起）：增長顯著提速，源於黃金市場上「有限金條」的爭奪戰升級。高盛指出，這一階段的核心變化在於，央行開始與私人投資者競逐有限的實物金供應，形成需求端的「疊加效應」。

具體來看，兩個主要渠道正在共同推高 2025 年之後的市場需求：

一方面，隨著美聯準會於 2024 年底開啟寬鬆週期，西方黃金 ETF 重新吸引大量資金流入，成為傳統投資資金回歸黃金的重要通道。

另一方面，新型買盤日益活躍，如高淨值家族直接購入實物黃金並進行長期儲存，以及投資者通過買入看漲期權等更複雜、難以追蹤的方式進行宏觀對沖配置。

從結構變化來看，高盛認為，2025 年之後的這一輪漲勢，標誌著黃金市場從以官方機構為核心向公共+私人資金共振轉型。央行與私人部門雙雙搶佔有限的金條供應，從而推動金價進入加速上升的階段。

高盛稱，「sticky hedges」（黏性對沖）配置將長期存在。不同於特定事件驅動的短期避險倉位，這類宏觀政策型對沖，更可能在未來幾年的環境中持續存在，而不是在 2026 年後撤出。

換言之，即便黃金目前處於歷史高位，這一價格也並不虛高，而是建立在「風險無法被短期解決」的預期基礎上。

央行托底，ETF 助攻

高盛在其新一輪黃金預測框架中提出，至 2026 年底，金價相較 2026 年 1 月的平均水平有望累計上漲約 17%，若以現貨價格為基準計算，漲幅約為 13%。這一增長主要由兩類「可量化」的需求共同推動。

首先是央行持續的購金行為。根據高盛的假設，2026 年全球央行月度平均購金量將維持在 60 噸左右，2027 年預計為 50 噸，仍維持高位。這一趨勢延續了新興市場央行推進儲備結構分散化的長期邏輯，對金價所產生的支撐預估貢獻約 14 個百分點。

其次是西方市場 ETF 資金的回流。高盛進一步指出，若美聯準會在 2026 年如預期再次降息 50 個基點，黃金的無息屬性將重新獲得吸引力，推動 ETF 持倉回升，進而為金價帶來約 3 個百分點的額外推升動力。

警惕三大「預警信號」

在最新報告中，高盛對黃金走勢的風險表達頗具耐人尋味的意味。儘管承認市場存在「雙向可能性」，但整體傾向於上行趨勢仍佔主導。

這種偏向上漲的判斷，主要源於高盛認為私人部門在全球不確定性長期存在的背景下，仍有較大概率繼續增加黃金的資產配置。

不過，若未來宏觀政策風險顯著緩解，例如各國財政或貨幣政策路徑逐步明朗、不確定性因素減少，則可能引發部分對沖部位的撤離，從而對金價形成下行壓力。

高盛指出，與大多數商品不同，黃金的供應端對價格影響相對有限。因此，其價格頂部的關鍵通常來自需求的收縮，而非供給擴張。

換句話說，「高價不會像其他大宗商品那樣自然限制自身上漲」，因為黃金的新增產量對價格回饋極其滯後，價格反轉更多是由買盤放緩帶來的。

在判斷價格是否臨近頂部時，高盛建議市場重點關注「三個檢測點」，基本圍繞需求端變化：

首先，需持續觀察各國央行的黃金購買節奏是否明顯放緩。如果月度購金規模回落至 2022 年前的水平（約為每月 17 噸左右），可能意味著多元化儲備的熱潮開始降溫，央行買盤對金市的托底作用減弱。

其次，是需要密切追蹤美聯準會的政策動向。一旦降息預期出現逆轉，轉向升息路徑，可能在同時打壓 ETF 流入和私人部門的風險對沖需求。原因是機會成本上升以及對央行獨立性的擔憂緩解，會削弱黃金資產的吸引力。

第三，若財政和貨幣政策長期走向變得更為確定，市場信心回升，私人部門出於「宏觀穩定」的主觀判斷可能主動減碼黃金等避險配置。一旦「宏觀保險」不再被視為必要，對金價的長期支撐也將鬆動。

展望未來，高盛認為黃金仍具上漲潛力，但行情的持續性將取決於風險對沖需求能否維持強度。若政策不確定性持續存在，私人投資者有望進一步加大配置力度。反之，一旦擾動因素逐步消退，黃金或面臨增持動能下降與價格回調風險的雙重壓力。

多機構「齊看多」，黃金正成為終極避風港

不僅高盛在提高黃金價格預期，市場整體情緒也正轉向更加樂觀。多位分析師指出，在經歷了創紀錄的 2025 年後，黃金市場自 2026 年初起繼續維持強勁勢頭。地緣政治風險持續發酵、美國實際利率下行，以及全球央行和投資者加快資產配置多元化、去美元化的趨勢，共同鞏固了黃金「終極避險資產」的地位。

根據倫敦金銀市場協會（LBMA）發布的最新預測調查，受美聯準會持續寬鬆政策、實際利率走低與央行多元化配置的提振影響，金價預計將在今年突破 5000 美元大關。LBMA 在報告中指出，「在創紀錄的 2025 年之後，黃金仍是頭條新聞」。

同時 Julia Du 表示，考慮到全球貨幣環境變化和搶購黃金趨勢持續，金價可能進一步推高至 7150 美元的高位。

MKS PAMP 金屬策略主管 Nicky Shiels 指出，當前黃金的上漲走勢並非短期炒作性質，更不屬於典型的投機泡沫，而是建立在全球性結構性變化基礎上的長期趨勢延續。

Shiels 預計今年金價將達到 5400 美元，意味著較 2025 年頂點雖有放緩，但仍將實現約 30% 的年增幅。

她表示，「去年無疑是歷史性的一年，黃金價格累計上漲了 60%，白銀價格甚至翻倍。儘管這種極端漲幅難以在短期內重現，但 5400 美元的預測代表的是健康的長期多頭行情，而非商品牛市崩塌前的投機暴漲。」

她還強調，多個地緣事件正持續強化黃金的避險吸引力。例如，美國對委內瑞拉的軍事與經濟施壓，以及其在格陵蘭島關鍵資源控制上的戰略動作，都在加劇市場對全球政治不確定性的擔憂。

Shiels 表示，「我們正在進入一個對關鍵金屬與大宗商品安全性極度敏感的十年。」