1000 億美元能否改寫人工智慧的未來？英偉達與 OpenAI 超級合作背後的故事

TradingKey - 近期，全球各大媒體頭條聚焦於英偉達一項重大舉措，計劃向 OpenAI 投資高達 1,000 億美元。這項動作已被稱作人工智慧發展史上最大膽的押注之一。這筆資金約佔合作公佈時 OpenAI 5,000 億美元估值的五分之一。而對英偉達而言，其 2025 財年自由現金流已突破 700 億美元，如此巨額投入並非難以承受的負擔，而是為爭奪人工智慧長期主導權布下的關鍵戰略棋局。

但這背後的故事遠不止於此。在本報告中，我們將帶您看透新聞標題背後的真相，解析英偉達如何蓄勢成為史上最宏大人工智慧平台的核心支柱，並請您一同思考：這場顛覆性合作將為人工智慧的未來帶來何種影響？又將為所有佈局AI下一階段的投資人創造怎樣的機會？

合作架構與規模

從資料維度來看，10 吉瓦（GW）算力約相當於 400 萬至 500 萬塊圖形處理器（GPU）：每塊 GPU 及其機架的功耗約為 2 千瓦（kW）至 2.5 千瓦，因此用 10 吉瓦的總算力分別除以 2 千瓦和 2.5 千瓦，可得出所需 GPU 數量介於 400 萬至 500 萬塊之間。

英偉達預計在 2025 年交付約 400 萬至 500 萬塊資料中心級 AI 優化 GPU（如 H100 和 GB200 系列），這一數量恰好與 OpenAI 10 吉瓦算力路線圖的需求完全匹配。這意味著僅 OpenAI 一家，就將消化英偉達一整年的 AI 級 GPU 產量，佔其 GPU 總產能的 10% 至 12% 左右。

根據合作條款，英偉達 1000 億美元的投資承諾將拆分為 10 筆，每筆 100 億美元的股權出資。每一筆資金的釋放，都以 OpenAI 完成 1 吉瓦由英偉達技術驅動的 AI 算力部署並投入實際運作為前提。簽約時不會有任何資金到賬；首筆 100 億美元需等到 2026 年下半年，OpenAI 基於英偉達下一代 Vera Rubin 平台建成首個 1 吉瓦數據中心並投入使用後，才會啟動支付。後續每筆 100 億美元的發放機制相同，均需 OpenAI 完成新一個 1 吉瓦算力的認證與啟用。這種基於里程碑的架構，讓英偉達的資本投入與實際建設進度直接掛鉤，既降低了執行風險，也確保每一分錢都能對應到實實在在落地的基礎設施。

資料中心建置流程

那麼，如此龐大的基礎設施究竟是如何逐步落地的呢？星際之門計畫中每個 1 吉瓦階段的建設，都遵循一套固定流程：

OpenAI 負責明確所需技術規格並篩選潛在選址，甲骨文（Oracle）承擔設施設計與建造工作，英偉達則向建成的資料中心交付 GPU。隨後，甲骨文負責安裝英偉達硬件，OpenAI 同步部署並測試 AI 工作負載。當某個 1 吉瓦規模的站點完全投入營運並通過獨立審計後，英偉達才會釋放下一筆 100 億美元的投資。這種以里程碑為導向的流程，確保資金始終與已完成的基礎設施精準匹配，並將在後續每個吉瓦階段中重複執行。

來源：TradingKey

自 2025 年初起，OpenAI 已在美國積極考察潛在選址，評估了超過 16 個州的數百份選址方案，並在德州阿比林市的旗艦園區破土動工。這些選址將從 2026 年下半年開始，逐步承載各階段 1 吉瓦的算力部署。

OpenAI 的多通路融資模式

如此規模的項目，需要更具創新性的融資方案。除了英偉達的硬體投資承諾外，OpenAI 更龐大的資金需求集中在星際之門項目上，這是一項於 2025 年 1 月啟動、耗資 5000 億美元的四年期計劃，目標是在美國境內建成總規模達 10 吉瓦的 AI 基礎設施。這個巨型專案採用多夥伴協作模式：OpenAI 負責選址策略與 AI 技術需求定義，甲骨文承建並營運其中 4.5 吉瓦的資料中心，軟銀（SoftBank）則為另外 1.5 吉瓦的設施提供資金支援與專業技術。

下圖展示了 OpenAI 預計的算力支出趨勢：成本將從 2025 年的 160 億美元逐步攀升，2028 年達到 1,110 億美元的峰值，涵蓋推理計算、研發投入及可變現算力相關支出。

來源：The Information

星際之門計畫的融資核心，是OpenAI 與甲骨文簽訂的一項創紀錄長期雲端服務合同，規模達 3000 億美元（對應 4.5 吉瓦算力），這也是史上最大規模的 AI 基礎建設協議。該合約為甲骨文鎖定了未來五年的收入，使其能夠獲取外部融資。甲骨文憑藉這份確定的需求訂單，在債券市場大舉融資，近期已以 5% 至 6% 的利率籌集到 180 億美元，用於加速設施建設與擴張。在此架構下，OpenAI 無需向甲骨文預付資金；相反，甲骨文透過借貸資金建設設施，再透過 OpenAI 使用合約約定的算力服務逐步收回成本。

除此之外，2024 年 9 月，軟銀願景基金二期（Vision Fund 2）已向 OpenAI 注資 22 億美元，另有 100 億美元將根據 2025 年主要資料中心站點的推進情況，分階段直接支付給 OpenAI。 2024 年，OpenAI 也與多家主流銀行達成了 40 億美元的循環信貸安排，利率約為 6%（基於擔保隔夜融資利率 SOFR 加 100 個基點），期限為 3 年，且擁有延期選項。再加上英偉達的 1,000 億美元投資，以及微軟 2023 年 10 億美元的股權投資（持股比例 20% 至 30%），這套融資架構讓 OpenAI 得以避開 AI 新創企業常見的高成本借貸陷阱。

整體而言，各合作夥伴的融資承諾已涵蓋星際之門計畫的相當一部分資金需求，但隨著建設里程碑的推進，仍需透過後續債務工具、新股權合作夥伴或其他融資方式籌集大量額外資金。

英偉達的收入確認與估價分析

每達成一個吉瓦的里程碑，對英偉達而言都是一筆可觀的財務收益。英偉達執行長黃仁勳估算，每 1 吉瓦 AI 資料中心算力對應的總資本支出介於 500 億至 600 億美元之間，其中約 350 億美元將用於採購英偉達的晶片及相關係統整合服務，剩餘 150 億至 250 億美元則涵蓋其他站點建設與設施成本。以下表格詳細列出了代表性的成本結構的分項情況：

來源：黃仁勳、SemiAnalysis、德勤（Deloitte）、TradingKey

儘管目前僅確認了首筆 1 吉瓦英偉達系統的合同，對應約 350 億美元的晶片及集成服務銷售額，且計劃於 2026 年下半年部署，但這筆增量收入將全額計入英偉達 2027 財年的現有收入基數。

情境一：直接硬體採購

一旦 2026 年下半年 1 吉瓦算力投入使用，英伟达将立即确认全部 350 亿美元的硬件销售收入。考虑到 AI 基础设施的溢价定价与显著的运营杠杆效应，我们保守估算净利润率为 50%（这一水平与过去几个季度的实际数据相符）。英伟达当前的远期市盈率（P/E）约为 35 倍，这一估值已反映其在 AI 领域的强势领先地位；而随着甲骨文等合作伙伴不断加大投资、推动 AI 基础设施热潮加速，我们将其估值倍数上调至 40 倍，以体现增长潜力的提升。

情境二：OpenAI 租賃 GPU

目前雙方正積極探討 OpenAI 租賃 GPU 的可能性，此舉可望將 OpenAI 的前期硬體成本降低 10% 至 15%。但無論採用哪種模式，英偉達都將獲得全部 350 億美元資金，用於資料中心建置。

註：2026 財年截止於 2026 年 1 月，2027 財年截止於 2027 年 1 月。

因此，僅基於首筆 1 吉瓦里程碑的數據，在 AI 基礎設施需求加速成長及高利潤率可持續的支撐下，英偉達 2027 財年的目標股價應為207 至 237 美元。

英偉達在擴張的 AI 基礎設施生態中的核心地位

英偉達的 AI 生態系統遠不止於晶片設計。這個網路不僅鞏固了英偉達在雲端 AI 基礎設施領域的主導權，也加劇了 AI 晶片製造商與雲端服務供應商之間的競爭。微軟仍是 OpenAI 的重要投資者及 Azure 雲端服務合作夥伴，但 OpenAI 已透過與甲骨文、軟銀等合作，實現了算力來源的多元化。同時，Google、亞馬遜、Meta等企業也大力投資自研 AI 晶片與基礎建設。下圖清晰展現了英偉達在晶片、雲端服務及資料中心三大領域的關鍵角色。

來源：TradingKey

結論：英偉達的策略勝利與產業影響

外界對左腳踩右腳投資的擔憂始終存在，即英偉達向 OpenAI 大額投資，而 OpenAI 再用這筆錢採購英偉達硬件，這種模式的可持續性備受質疑。但事實上，這場合作確保了英偉達在持續的 AI 超級週期中獲得穩定需求，且基於基礎設施進度的分階段投資設計，有效降低了風險。

英偉達 1000 億美元的投資，透過讓其晶片成為史上最大規模 AI 基礎設施建設的核心，進一步鞏固了自身的主導地位。未來數年，英偉達從這筆交易中獲得的收入預計將達到 3,500 億至 5,000 億美元，這不僅將強化其行業領先優勢，還將加速晶片製造商、雲端服務提供商及資料中心營運商之間的產業整合。

儘管風險依然存在，但英偉達的策略得到了三方面支撐：不斷擴大的算力需求、強勁的財務狀況，以及對龐大生態系統的掌控力，這意味著當前的 AI 投資熱潮遠非泡沫。但是，隨著新競爭對手的崛起、巨額資金缺口仍待填補，以及全球需求的快速變化，產業格局仍可能會扭轉。真正的考驗在於：這筆史無前例的投資能否催生出極具競爭力的 AI 應用，實現廣泛且持續的獲利？人工智慧的未來，是否真能如預期般成為推動整個產業變革的成長引擎？

立刻體驗