巴菲特發表謝幕信，沒有巴菲特的波克夏還有什麼價值？

TradingKey - 隨著“奧馬哈先知”巴菲特預告2025年底卸任CEO和近日發表其“最後一封致股東信”，全球最貴股票波克夏即將告別“巴菲特時代”。在領導波克夏60年後，巴菲特正在謹慎為管理層交接的歷史性過渡鋪平道路，以安撫投資人對新CEO和波克夏未來價值的擔憂。

自1965年獲得公司多數控股權後，巴菲特在接下來的60年時間裡領導波克夏從一家紡織品公司轉型為擁有200家子公司的全球頂尖多元控股金融企業，旗下投資組合覆蓋保險、鐵路、公用事業、製造和零售等多個領域。

巴菲特於11月10日在其年度感恩節致股東信中宣佈，他即將“歸於沉寂”，年底卸任CEO職位並退出日常管理。巴菲特仍將執筆下一封公司年度信函，但未來將不再撰寫年度報告和在年度大會上發表講話。

同時，他仍保留波克夏董事會主席並暫時保留相當數量的股份，直到投資人接受繼任CEO Greg Abel。

本月初公佈的三季度財報顯示，波克夏現金儲備達到創紀錄的3817億美元，營業利潤年增34%至135億美元。儘管核心保險業務的基本盤穩固，但資本市場始終最關心這位“股神”的投資操作，而巴菲特的謹慎出手已經成為波克夏股價下跌的一大催化劑。

在過去的12個季度中，手握2832億美元投資組合的波克夏購買股票數量連續低於賣出股票數量，三季度幾乎沒有買入操作。波克夏A類股票價格已從年內高點回落7%。

失去巴菲特個人聲望驅動下的波克夏，對於“巴菲特繼任者”Abel來說，他所面臨的挑戰無比艱巨，包括如何獲得市場信任並鞏固“巴菲特溢價”、以及治理和投資風格的變化會否繼續打動“巴菲特擁護者”等。

簡單而言，巴菲特留給Abel的最核心資產將是實實在在的優質資產和現金彈藥、以及寶貴的“長期主義”投資理念和嚴苛的資本配置紀律。華爾街希望，Abel能夠打破投資組合的沉寂，並結合自身豐富的經驗和出色的能力延續巴菲特精神。

投資和回購的謹慎立場會否調整？

為什麼接連拋售股票、遲遲不出手出售和暫停回購是波克夏亟需給市場回復的核心問題。截至三季度，波克夏已經連續五個月沒有回購股票，當季拋售了共計61億美元的股票。

分析人士普遍認為，波克夏長時間“股票避險”可能是因為看不到良好的投資機會，或是巴菲特認為股票被高估或看到了經濟衰退的風險。而從今年以來標普500指數反彈超16%的結果來看，波克夏的保守立場顯然令人失望。

【2025年波克夏股價 vs. 標普500指數，來源：TradingView】

CFRA Research分析師Cathy Seifert評論暫停回購的行為稱，這向股東們傳遞了一個強有力的信號，即如果他們都不回購自家股票，投資人為什麼要買呢？

持有波克夏股票超40年的Gardner Russo & Quinn合夥人Tom Russo點出了多數人的期盼，即波克夏迫切需要進行現金配置。

Edward Jones分析師Jim Shanahan表示，Abel將有很大的機會以不同的方式做一些事情。相較於巴菲特歷史上相對超脫的管理風格，Abel可能會更深入參與運營，並組建專屬團隊，這將形成顯著區別。

巴菲特在最新的致股東信中點評2018年後接手所有非保險業務的Abel稱，他是一位偉大的管理者、一位不知疲倦的員工和一位誠實的溝通者。Abel的表現遠超其此前認為的應該成為下一任CEO時對他的期望。

Russo同時承認，波克夏絕不會配置無法提升每股內在價值的資本，理解了這一點，投資人就無需對公司的決策進行無謂揣測。

最懂公司的Abel和穩固的公司業務

巴菲特在感恩節致股東信中強調，波克夏管理層和董事會比幾乎其所熟悉的公司更註重股東利益，波克夏的經營方式始終會使其存在成為美國的財富，而不會從事那些會使其淪為乞求者的活動。

巴菲特提到，Abel對公司財產和意外險業務的潛在收益和風險的了解，遠勝於許多從事這一業務的高管，他想不到還有誰比Abel更適合管理公司。

這位億萬富翁提醒投資人不要期望波克夏像以前那樣擊敗市場，但波克夏的業務前景總體上仍將好於平均水平。

有觀點稱，無論Abel能否達到巴菲特的選股水平，波克夏的業務都不會改變，並持續產生巨額現金流。

在沒有巴菲特領導的情境下，波克夏最大風險來自於治理不確定性和投資紀律的潛在放鬆，但其安全緩衝墊的重要性不容忽視，即大量現金、多元化的核心業務穩定現金流、以及對優質核心持股的長期信心。