Costco 2025財年完美收官：會員忠誠度推動利潤激增
Costco 2025財年完美收官：會員忠誠度推動利潤激增
TradingKey - Costco 以強勁的第四季財報為2025財年完美收官，其會員驅動型商業模式展現出持久韌性。在複雜宏觀經濟環境下，公司實現穩健營收成長、利潤率提升，並超預期達成每股收益目標。
財務亮點
· 收入：第四季總營收達861.6億美元，年增8.1%，略超市場預期的860.8億美元；淨銷售額844.3億美元，年增8.0%，營收微幅超預期導致股價反應平淡。 2025財年總營收2,752.4億美元，年增8.17%。
· 獲利：Costco第四季度净利润同比增长11%，达26.1亿美元，摊薄每股收益5.87美元，较去年同期的5.29美元显著增长，超出市场预期5.81美元。剔除去年同期0.14美元的非经常性税收优惠后，盈利增长率接近14%，凸显公司卓越的经营杠杆和成本控制能力。
核心指標表現
會員：Costco第四季度会员费收入激增14%至17.24亿美元，远超8%的净销售额增幅，高级会员人数增长9.3%至3870万，占付费会员47.7%却贡献74.2%的全球销售额，彰显核心商业模式的强大韧性和高客户忠诚度（美国和加拿大续费率92.3%，全球89.8%）。然而，高级会员策略虽通过2%返现奖励驱动销售并强化忠诚度，构成正反馈循环，但其集中度风险显著，任何程度的削弱都可能对营收造成重大冲击，使这一群体成为衡量未来财务表现的关键领先指标。
利潤率：Costco第四季毛利率提升13個基點至11.1%，得益於生鮮食品效率提升、Kirkland自有品牌滲透率提高及供應鏈優化，營業利潤率隨之上升10個基點至3.9%，推動營業利潤同比增長9.8%至33.41億美元，展現了公司抵禦通脹壓力的盈利能力。
區域表現：Costco美國市場可比銷售額成長5.1%（調整後6.0%），雖穩健但延續減速趨勢（第二季8.3%，第三季6.6%），而加拿大（6.3%，調整後8.3%）及其他國際市場（8.6%，調整後7.2%）表現強勁，凸顯全球低滲透市場的成長潛力。國際市場的高成長已成為支撐Costco高估值敘事的核心支柱，投資人需要關注未來財報中任何國際市場的減速跡像都可能對估值構成重大風險。
電商：Costco电商可比销售额激增13.6%，全年电商收入超196亿美元，同比增长逾15%，显著超越实体店增长，展现全渠道战略成功。电商业务从防御性策略转型为进攻性增长引擎，凸显会员对数字平台的信任，扩展了其市场潜力。
財報解讀
Costco整體可比銷售額成長5.7%，由3.7%的客流量成長和1.9%的平均客單價成長驅動，其中美國市場客流量增加3.5%、客單價增加1.5%，反映其低價格，高價值模式持續吸引更多購物者和到店頻次，彰顯市場份額提升。相較於塔吉特等競爭對手的銷售下滑，Costco超3.5%的客流量成長凸顯其強大競爭優勢，客流量指標比短期銷售額或利潤率波動更能有效預示公司長期健康發展。
但需要注意的事Costco超過53倍的市盈率，遠超大盤及零售同行，反映市場對其寬闊護城河、高會員忠誠度、穩定業績及國際增長潛力的極高期望，但「定價完美」意味著任何失誤，如國際市場增長放緩、續費率下降或利潤率壓力，均可能引發股價大幅回調。維持成長需完美執行國際擴張（尤其在瑞典、韓國和中國等市場新增35家門市）、深化電商平台、以及透過獨家商品和增值服務捍衛高級會員的價值主張。
Costco 2025財年第四季財報前瞻：高估值下的成長密碼與市場博弈
TradingKey - 自2025財年第三季財報發布以來，Costco股價表現略遜於標普500指數，年初大幅上漲後進入盤整期，呈現收縮三角形走勢，反映投資人在第四季財報前持觀望態度。
Costco提前公佈2025財年第四季淨銷售額達844億美元，較去年同期成長8%，受惠於可比銷售額成長5.7%及電子商務強勁表現。美國、加拿大及其他國際市場分別成長5.1%、6.3%及8.6%。電子商務可比銷售額成長13.6%，8月更飆漲18.4%，凸顯全通路策略成效。市場關注焦點將從營收成長轉向獲利質量，尤其是商品毛利率及2026財年業績指引，以評估Costco的營運能力與防禦性商業模式能否持續支撐其超過50倍的市盈率估值。
核心指標表現關注點
淨銷售額：Costco已在其8月份的銷售報告中確認，涵蓋16週的第四財季（截至2025年8月31日）淨銷售額為844億美元，較去年同期的782億美元增長了8.0%。這項數據已是既定事實，消除了市場對公司營收表現的任何懸念。
每股盈餘 (EPS)：目前市場對Costco第四季的每股盈餘共識預期為5.81美元，與2024財年第四季實現的5.29美元相比，市場預期本季的每股盈餘將實現約9.8%的年成長。這一成長預期略高於營收成長速度，意味著市場預計公司能夠透過有效的成本控製或有利的銷售組合實現經營槓桿。
會費收入、續訂率與成長： Costco的會員制是其商業模式核心，穩定的高利潤會員費收入為其低毛利營運和價格競爭力建構護城河。關鍵指標包括：會員費收入，受新会员增长及2024年9月会费上调推动，预计第四季度同比增长显著，第三季度已贡献4.6%增长，市场关注其持续性。續訂率方面，第三季美國和加拿大達92.7%，全球為90.2%，任何波動都可能引發市場對顧客忠誠度的擔憂。新會員增長，尤其是消費更高的高級會員（Executive membership）註冊速度，是評估市場吸引力和未來潛力的關鍵。投資人需要密切關注這些指標，以判斷Costco的營運韌性和估值支撐。
獲利能力：儘管Costco銷售成長強勁，獲利能力仍備受關注，因商品成本上升、供應鏈波動及潛在關稅威脅其微薄利潤。關鍵指標包括：毛利率，投資者將密切關注其同比和環比變化，下降或擴張分別反映犧牲利潤或議價能力與效率提升；Kirkland Signature品牌表現，其高利潤率可抵銷其他品類壓力；銷售、一般及行政費用佔比，高效成本控制是實現營運槓桿，將8%營收成長轉化為更高每股盈餘成長的關鍵。
電商業務： Costco電商業務作為成長引擎，第四季同店銷售額暴增13.6%。投資人需關注關鍵指標：成長永續性，2026財年能否維持超10%增速，管理階層展望至關重要；數位化投資，如Costco Logistics和「先買後付」計劃，助力長期競爭力但短期或壓縮利潤；全通路融合，線上線下如何互促流量與銷售，來展現策略綜效。管理階層對這些指標的評論將揭示Costco全通路策略的成效。
總結
当前市场呈现出一个显著的矛盾，一方面9月消费者信心指数持续下滑，经济、就业和通胀担忧加剧，而另一方面Costco却展现强劲运营表现。这种背离可能说明消费者将他们的支出集中到像Costco这样能够提供必需品（如食品、汽油）最优惠价格的零售商处，Costco的业绩增长可能是以牺牲其他竞争力较弱的零售商为代价的。本次财报电话会议将是一次很好的验证机会。管理层若确认因消费者焦虑加剧而带来客流和市场份额增长，将强化Costco“防御性增长股”定位；若暗示忠实顾客也开始缩减开支，或预示更广泛经济疲软。Costco第四季度财报将成为短期股价走向的关键催化剂，投资者需在认可其强大商业模式与警惕高估值间权衡。
