Circle衝高後回調，是逢低買入還是該賣出避險？

TradingKey - 在成功進行IPO後，穩定幣USDC的發行方Circle股價開盤一度飆升至發行價格的八倍，迅速吸引市場矚目。然而，過去兩週該股明顯回調，目前股價在150美元附近徘徊。

市場的狂熱似乎已逐漸降溫，投資人也開始重新審視：目前的Circle，是該選擇獲利了結以避險，還是值得考慮逢低布局？

穩定幣的未來前景：支付系統進化的新方向

儘管許多人仍將穩定幣視為加密貨幣的延伸產物，但事實上，穩定幣有望成為法定貨幣的重要演化形式。其六大特點——即時結算、去中介、接近零手續費、無法退款、可編程性與高透明度——使其具備成為下一代支付基礎設施的潛力。

市場為何選擇穩定幣？要真正理解穩定幣的潛力，關鍵仍在於從用戶視角出發。在實際場景中，用戶並不在意是否使用「穩定幣」，他們真正關心的問題永遠只有三項：資金是否安全？到帳是否迅速？交易是否划算？——正如Higlobe聯合創辦人Farman-Farmaian所言。

尤其在跨境支付場景中，穩定幣與美元1：1掛鉤，使其具備避免匯率波動、提高資金效率等天然優勢。目前市面上的主流穩定幣中，儘管USDT（Tether）總市值最大，但從市場接受度與合規性角度來看，USDC更具吸引力。USDC主要使用現金與短期美國國債作為儲備資產，在監管合規性、透明度及流動性方面更具優勢；而USDT的儲備則較為混雜，包括貸款、數位資產與貴金屬等，過去亦曾因儲備透明度不足受到監管機構調查。

換言之，USDC實質上解決了跨境支付中「安全性、速度與成本」三大終端用戶的核心痛點。

隨著全球跨境支付需求持續上升，若USDC能夠成功落地，即便僅滲透全球市場的一小部分，也有望帶動萬億美元級的交易規模。根據渣打銀行與Zodia Markets的聯合報告預估，到2035年，穩定幣有望佔據美國貨幣供應與全球外匯交易總量的10%。目前USDC約擁有28%的市場佔有率，若能穩健成長，理論上，Circle的營收規模甚至可望與Visa相當——後者目前市值約為6000億美元。

現階段，市場對穩定幣的剛性需求主要來自新興市場：除了資金流動速度與成本壓力之外，這些地區的用戶也普遍缺乏可接入的國際支付工具，許多企業及個人亦面臨本幣大幅波動的問題。

起初，穩定幣的主要用戶為加密原生支付公司，使其在幣圈資金通道之間流通更為高效。而如今，一個明顯的轉變是，越來越多跨國企業開始進軍該領域，特別是在非洲、拉丁美洲及亞洲等支付基礎建設相對薄弱的區域，它們試圖了解並導入穩定幣支付機制。

然而，新興市場的支付應用並非穩定幣唯一的發展方向。隨著單一應用場景的成熟落地，將有機會衍生出多元場景，進一步拓展穩定幣的使用半徑與需求層次。

潛在風險：收入結構單一、利率與競爭壓力浮現

儘管穩定幣賽道整體前景可期，Circle的核心業務模式亦面臨不小挑戰。

首先，公司的主要收入來源為管理用戶持有USDC所形成的資金池，並將該資金運用於購買美國國債等低風險資產以賺取利差。然而，這類利息收益並未返還給USDC持有者，因此可視為一種「零利息融資」模式，並高度依賴市場利率走勢。因此，若美聯儲啟動降息循環，Circle的主要收益來源恐將承壓。

同時，穩定幣市場競爭日趨激烈。已有多個新興項目嘗試向穩定幣持有人支付利息分潤，在一定程度上動搖了Circle以「無息」方式吸金的優勢，並可能進一步侵蝕其市場份額。

為增加多元收入來源，Circle已推出美元以外的穩定幣產品，例如與歐元掛鉤的EURC。未來若能得到有效應用，將有機會拓展產品線及收入結構。

在營收分配上，Circle與Coinbase為USDC的共同創始人，依協議安排，Circle負責發行與儲備資產管理，而Coinbase則負責市場推廣、技術支援與分銷。當前，Circle需將高達60%的收益分潤給Coinbase作為渠道費，對獲利能力構成不小壓力。

更值得關注的是，合作協議中亦規定：若Circle因特定情況無法履行任務或受到監管限制，Coinbase擁有接管USDC發行權之權利，未來可能成為直接發行人。這意味著Circle對USDC的主導地位並非絕對穩固。

意識到相關風險後，Circle已著手檢討與Coinbase的分成架構，並計畫打造自主發行與分銷通道。但重新談判難度不小，自建渠道能否順利實現並受到市場採納，也仍有待觀察。

總結：進可攻、退有憂，短期修正提供中線機會？

整體而言，作為合規穩定幣市場的領導者，Circle具備可觀的中長期價值潛力。從跨境支付到數位結算層級的演化，其所代表的基礎設施有望重塑傳統金融的支付框架；而USDC則因高透明度的儲備機制與法規合規性，在面向企業級與機構端應用方面具備明顯優勢。

不過，短期內，營收仰賴美國債券利差，加之與Coinbase的高佔比分成模型，再加上未來競爭者若提供利息激勵，Circle的成長安全邊際或將遭遇挑戰。

在市場情緒冷卻的當下，此一修正雖非利空衝擊，但也是一場理性回調，提供重新審視其基本面與執行力是否支撐現有估值的契機。長期而言，Circle究竟是否能成為「區塊鏈世界的Visa」，仍需時間與市場驗證。