非農數據驚人下修後，該如何評估你的投資組合？

TradingKey - 根據美國勞工統計局最新數據，過去兩個月的非農就業增幅被下修了25.8萬人。此前在關稅政策推動下所呈現的「穩健」就業數據，是否只是統計誤差下的假象？

就業疲弱與通膨高企同步出現，基本面透露何種訊號？

從新增職位的結構來看，7月份的新增就業為7.3萬人，而這7.3萬人全部都來自醫療保健與社會救助這兩個領域。這兩個部門的生產力普遍偏低，加上受到人口高齡化影響，幾乎每月都會自動增長，因此無法反映整體勞動力市場的真實狀態。

至於其他產業的新增職位則顯得相當黯淡。正如彭博社記者 Matt Boesler 所指出：「若剔除醫療保健行業，過去三個月的就業增幅分別為：5月 -5.3萬、6月 -4.5萬，而7月僅剩下 -300。」

表面上看來，科技產業風頭正健，例如 Meta 財報公布當日，市值單日暴漲約 2,000 億美元。但若撇除那極少數掌握 AI 紅利的科技巨頭，整個科技產業的就業狀況其實並不樂觀。即便像微軟這樣的 AI 最大贏家，其雲端業務雖然大幅成長，卻仍在持續裁員。

整體來看，我們尚未看到經濟活動呈現全方位擴張的跡象。事實上，美聯儲在7月份的 FOMC 會後聲明中，已經把對美國經濟活動的描述，從原本的「以穩健速度擴張」，下修為「今年上半年經濟成長放緩」，等同正式承認經濟降溫現象。

與此同時，通膨問題依然未解。美聯儲所高度關注的通膨指標——核心 PCE 價格指數，在6月錄得環比上漲 0.26%，對應年化通膨率約為 3.2％，明顯高於美聯儲的長期通膨目標 2％。

儘管美方在近期關稅談判中取得初步成果，長期來看可能有助於製造業回流美國，但短期內關稅所帶來的價格上升壓力仍將由美國消費者承擔。在此背景下，通膨上行仍可能持續。

老調重彈的「停滯性通膨」（Stagflation）討論，也可能因此再次被推上檯面。

美股：降息交易暫居上風，但後勁堪憂

市場對於美聯儲於 9 月及未來幾次會議進行降息的預期迅速升溫，標誌著降息主題交易重新啟動。然而，這種預期支持下的股市上行空間也面臨挑戰。

從財報季表現來看，主要科技企業大多交出不俗成績，即使財報預期偏低的蘋果，也公布了高於預期的表現。但需要注意的是，大多數股票在財報公布後並未錄得明顯走高。

這種「財報亮眼、股價反而不漲」的情況，源於投資者早在報告前就已把樂觀預期反映到估值之中 —— 當市場預期提前消化後，即使業績達標甚至略優，也未能帶來足夠驚喜，反倒促使資金選擇獲利了結、觸發股價整理或下調。

從整體來看，高盛指出，截至目前已有 327 家標普 500 指數成份股公司公布業績，佔總市值約 69%。其中 63% 的公司獲利表現優於預期，創下過去 25 年以來的高比例，但市場反應依然冷淡，顯示股價預期與市場定價產生錯位。

展望下半年，一方面關稅壓力可能邊際升高；另一方面，企業為了保住利潤空間，將繼續選擇提高售價，這可能進一步壓抑實質需求，拖累企業營收表現。

美債市場：收益率曲線「陡峭化」策略再起

不同於股市，債市對於利率預期變化的反應更為劇烈。隨著市場對降息週期的押注升溫，「收益率曲線陡峭化」策略正式重回主線交易配置。其核心邏輯為：押注短期利率大幅下行、長期利率相對持穩，導致長短期利差擴大。

上週五早盤，美國債券期貨的交易量達到平日的三倍，顯示投資者正加速重建這一策略部位。隨著短端利率迅速回落，兩年期與三十年期美債之間的利差創下自 4 月 10 日以來的最大單日變動。

此外，市場也在為本週的大量新債籌備佈局。美國財政部將發行總計 1,250 億美元的中長天期公債，其中包括 670 億美元的 10 年期與 30 年期國債。預期這批發行將推升長端利率，有助於支撐曲線進一步走陡。

不過，也不能忽視長天期債利率仍受壓制的現實。年初以來，市場對美國政府財政赤字與債務擴張的結構性疑慮未曾消散，對長期國債需求仍構成壓力。

該如何調整你的投資組合？

在降息交易成為主軸、滯脹風險升溫、關稅影響仍具不確定性的當下，資產配置策略的調整顯得尤為重要。以下六大類 ETF 投資方向，或可成為你配置調整的參考基礎：

1. 美國國債與高評級債券型 ETF

降息預期推動債券價格上升、收益率下滑。高評級債券作為市場動盪期的避險工具，適合追求資產保值與分散風險的保守型投資者。推薦關注：

• Vanguard 全市場債券 ETF（BND）
• iShares 核心美國綜合債券 ETF（AGG）
• iShares 20 年期以上美國國債 ETF（TLT）

2. 黃金與黃金礦業類 ETF

作為傳統避險資產，黃金在應對通膨與滯脹預期上具有顯著優勢。當金價走升時，黃金礦業股則具有更高的波動潛力與超額收益。建議關注：

• SPDR 黃金信託（GLD）
• iShares 黃金信託 ETF（IAU）
• VanEck 黃金礦業公司 ETF（GDX）
• VanEck 初級黃金礦商 ETF（GDXJ）

3. 防禦類產業 ETF（醫療、公用事業、必需消費）

這些板塊的需求穩定、盈餘波動較低，具備對抗景氣循環波動的天然優勢。建議考慮：

• 醫療保健：Health Care Select Sector SPDR（XLV）、Vanguard Health Care ETF（VHT）
• 公用事業：Utilities Select Sector SPDR Fund（XLU）
• 必需消費：Consumer Staples Select Sector SPDR Fund（XLP）、Vanguard Consumer Staples ETF（VDC）

其中，醫療領域受到人口老化與創新驅動雙重加持；公用事業則因政府監管與長期現金流特性，抗跌性強；必需消費品則因日常消費剛性，在衰退期具備守勢優勢。

4. 高流動性／短存續期 ETF

應對市場短期波動與資金調度需求，短久期、信用風險低的產品更受青睞。代表性基金包括：

• Neos 強化收益現金替代 ETF（CSHI）
• PIMCO 強化型短期債券 ETF（MINT）
• SPDR 彭博 1~3 月期美債 ETF（BIL）

5. 科技成長型 ETF

科技股對降息週期高度敏感，利率下降可刺激估值上修與增長預期重塑，尤其是 AI、雲端運算等新興技術驅動板塊。建議關注：

• Vanguard 資訊科技 ETF（VGT）
• Technology Select Sector SPDR Fund（XLK）
• iShares 延伸科技產業 ETF（IGM）
• Invesco QQQ 信託基金（QQQ）

6. 新興市場與全球資產配置 ETF

全球多元配置有助降低地區性風險，並於美股估值高檔之際，建立捕捉高成長動能的替代方案。可關注：

• Vanguard 富時新興市場 ETF（VWO）
• iShares MSCI 新興市場 ETF（EEM）