安森美半導體：下一代碳化矽引領電動出行與智慧工業新未來

投資要點

TradingKey - 安森美半導體（納斯達克：ON）是電動車、再生能源和人工智慧資料中心半導體元件的領先供應商。 2025年第一季營收因市場疲軟而下降，但公司維持了穩健的調整後毛利率和強勁的自由現金流。透過策略性收購，公司增強了其汽車和工業產品線，管理層計劃依靠中國電動車市場的復甦和碳化矽業務的成長，實現2027年前年均10-12%的收入成長目標。

基於現金流量折現（DCF）模型，安森美半導體的公允價值在64至75美元之間，這反映了其預期的利潤率擴大和現金流成長。公司嚴謹的資本管理以及在電氣化和工業市場的強勢地位，使其成為有吸引力的投資選擇。

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財務表現 - 2025財年第一季亮點

· 營收：第一季營收年減22%至14.5億美元。第二季營收指引為14億至15億美元。

· 利潤率：GAAP毛利率為20.3%，受重組及市場疲軟影響。調整後的非GAAP毛利率為40.0%，高於近期低潮水準。第二季毛利率指引為36.5%–38.5%。

· 每股盈餘： 第一季非GAAP稀釋每股收益為0. 55美元。第二季每股收益市場普遍預期約為0.48美元。

· 現金流：第一季自由現金流佔營收的31%，年增72%。第一季約有66%的自由現金流透過股票回購返還給股東。

· 債務與資產負債表：總負債約34億美元，總資產為123億美元，反映出適度的槓桿水準。公司維持穩定的流動性，第一季營運現金流淨額為5000萬美元。

· 資本支出（Capex）：第一季資本支出約1.48億美元，約佔營運現金流的25%。 2025年全年資本支出指引接近營收的5%，主要用於碳化矽及其他成長領域的產能擴張。

· 生產製造：工廠利用率約60%，公司正持續優化庫存和生產佈局，以在市場週期性波動中保護利潤率。

公司概覽

安森美半導體於1999年從摩托羅拉分拆而出，如今已成為全球領先的電源管理和感測器解決方案供應商，總部位於美國亞利桑那州斯科茨代爾。其產品包括功率半導體、類比及混合訊號積體電路以及先進感測器。公司專注於快速成長的行業，如汽車、工業和人工智慧基礎設施，特別是碳化矽等節能技術，這些技術能夠提升電動汽車動力傳動系統、太陽能逆變器和資料中心的效率。

安森美半導體採用混合製造模式，將自有生產與代工廠合作結合，在全球營運37家工廠，以保持成本低廉並強化供應鏈。其銷售策略則結合了與汽車製造商等主要原始設備製造商（OEM）直接合作和透過全球分銷網路服務較小客戶。

競爭對手分析

安森美半導體營運於快速演變的半導體市場，主要終端市場涵蓋汽車、工業和人工智慧基礎設施。該公司的碳化矽（SiC）解決方案是其策略核心，使其與英飛凌和意法半導體等領先SiC廠商齊頭並進。儘管德州儀器在更廣泛的汽車半導體領域佔據主導地位，安森美半導體則專注於快速增長的電動車功率電子市場，以協助實現更長的續航里程和更快的充電速度。預計該市場到2030年將以約30%的複合年增長率成長。

在再生能源和工廠自動化等工業領域，安森美半導體憑藉著在感測器和電源管理方面的優勢，與ADI公司和恩智浦等公司競爭，儘管近期需求較為疲軟。在AI基礎設施領域，該公司提供提升資料中心能源效率的電源解決方案，作為英偉達和博通的補充。

*市場佔有率百分比是根據反映晶圓和設備綜合收入估算的。

安森美半导体在碳化硅领域的早期且持续投入，以及与大型OEM厂商的紧密合作，为其带来了显著优势。然而，其收入存在一定的客户集中度，大约30%至40%的收入来自于少数几个主要客户，如大众集团、通用汽车以及比亚迪和蔚来等领先的中国电动车制造商。低成本的中国制造商不断增加竞争，给价格带来压力。

收入構成

安森美半導體的收入主要來自三個核心業務領域，均聚焦於電源供應器和感測器解決方案。

電源解決方案部（PSG）佔總營收的48%，核心技術為用於電動車、再生能源和資料中心的碳化矽和MOSFET技術。 2025年第一季該部門營收年減26.2%，主要因汽車業庫存調整。

模擬與混合訊號部（AMG）貢獻35%的營收，提供用於汽車和工業的類比及混合訊號積體電路，但由於工業市場需求疲軟，出現了18.7%的收入下降。

智能感知部（ISG）佔剩餘的13.8%，專注於物聯網和工廠自動化的感測器及連接解決方案。該部門營收年減19.7%，但隨著物聯網應用的推廣，可能會有所恢復。

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此外，目前未單獨劃分的人工智慧和資料中心業務收入正快速成長，較去年同期翻倍，這主要得益於對先進電源管理和感測技術需求的不斷增加。亞太地區依然是主要的成長引擎。美國貢獻了約12.4%的總收入，香港佔23.1%（可能包含大量最終服務於中國大陸市場的銷售），新加坡佔30.6%，英國佔14.3%。

來源：ON Semiconductor, TradingKey

成長潛力

安森美半導體的成長受益於電氣化、再生能源和人工智慧等關鍵長期趨勢。其在碳化矽領域的強勢地位使其有望在快速擴張的碳化矽市場中佔據可觀份額。

安森美半導體透過併購實現擴張。如果獲批，以69億美元收購Allegro MicroSystems將增強其在汽車和工業領域的感測器及電源管理產品。近期以1.15億美元收購Qorvo的SiC JFET業務，也加強了其在人工智慧資料中心和再生能源系統領域的產品佈局。

預計中國汽車市場將於2025年底反彈，這將有助於安森美半導體實現成長，特別是其面向中國電動車製造商的新產品。公司管理層預計其收入將在2027年前每年增長約10–12%，並致力於提升利潤率。

估價

採用折現現金流（DCF）模型，安森美半導體的公允價值估計在每股64美元至75美元之間。該區間反映了公司自由現金流的改善、利潤率的提升以及在關鍵碳化矽和人工智慧市場的成長預期。此外，公司管理層明確表示，2025年計畫將股票回購額度提高至100%的自由現金流，即將全部自由現金流用於股票回購，有助於支持股東價值的提升。

 風險因素

· 激烈的競爭，尤其來自中國企業，會對價格和利潤率造成壓力。

· 供應鏈中斷和地緣政治緊張可能影響生產。

· 快速的技術變革要求持續創新以保持競爭力。

· 產業轉向無晶圓廠製造模式的趨勢，對安森美半導體的IDM模式構成壓力。