GE Vernova：AI熱潮下的能源新王

投資論點

GE Vernova（GEV）作為全球能源轉型的領導者，憑藉技術創新（如支持50%氫混合的9HA燃氣渦輪機和63%效率的6.1 MW風電渦輪機）和全球佈局，抓住電力需求增長及再生能源機遇。電力板塊提供穩定現金流，風能和電氣化板塊展現高成長潛力，估值範圍619.04-690.22美元反映其穩健基本面。然而，供應鏈中斷、政策不確定性和競爭壓力需關注，長期看好其在能源轉型中的領先地位。

來源：TradingKey

來源：GE Vernova、TradingKey

公司概況

GE Vernova Inc. (GEV)，全球领先的能源技术公司，于2024年4月2日从通用电气（GE）分拆成立，总部位于美国马萨诸塞州剑桥。专注电力、风能及电气化领域，业务涵盖原GE Power、GE Digital、GE Renewable Energy及GE Energy Financial Services。GEV凭借先进技术支持全球约30%的电力供应，拥有超过7,000台燃气轮机和57,000台风力涡轮机，奠定了其显著的市场地位。 GEV正努力抓住全球能源转型的市场机会，预计这将带来新的收入来源和竞争优势。

產業競爭分析

通用電氣（GE）將自身拆分為三家獨立公司－GE Aerospace（航空）、GE HealthCare（醫療）和GE Vernova（能源），這項決策反映了多元化策略在當前工業環境中的限制。科技的快速進步與市場的多樣化需求使多元化模式難以有效配置資源，阻礙創新。相較之下，專業化能集中資源，推動技術突破。透過拆分，GE追求“專業化紅利”，提升策略專注度和競爭力。

GE分拆GEV（GE Vernova）旨在掌握全球能源轉型機會並優化業務結構，使GEV聚焦於能源核心領域，提升效率與決策速度，快速應對市場變化。 GEV營運於能源產業，重點領域包括發電（主要為燃氣渦輪機）、風能和電氣化（包括電網解決方案、電力轉換、太陽能和儲能）。該產業核心特徵為市場規模龐大、成長迅速且週期性強，並受到全球政策和技術創新所驅動。

主要競爭對手： GEV 在各細分市場面臨強勁競爭。 1）電力（燃氣渦輪機）：Siemens Energy 佔30% 市場份額，憑藉全球網路和氫能技術領先；Mitsubishi Power 佔20%，專注亞洲並推氫能相容渦輪機。 2）風能：Vestas 裝置容量約11.5 GW，全球領先，技術先進；Goldwind裝置容量約16.3 GW，主攻中國；Siemens Gamesa 專注於陸上及離岸風電。 3）電氣化：ABB 在電網解決方案、智慧電網佔優；Schneider Electric 領先能源管理和數位化服務。整體產業進入障礙高，包括高資本需求（如風電場建設）、技術障礙（如燃氣渦輪機研發）、品牌忠誠度和監管限制（如環保許可），新進者威脅較低。

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GEV的競爭現狀：GEV在燃氣渦輪機市場佔據40%份額，憑藉7,000台安裝基數和55 GW在建項目穩居領導地位；在風能市場，擁有全球最大陸上風電裝機（57,000台，超120 GW），雖落後於Vestas和Goldwind，仍是電氣化挑戰者； Electric。其競爭優勢源自於技術創新（如支持50%氫混合的9HA燃氣渦輪機和效率達63%的6.1 MW風電渦輪機）、穩定現金流的服務業務及覆蓋超100國的全球化網路。 GEV以永續性為核心策略，結合北美市場優勢與政策支持，形成多維競爭壁壘，搶佔能源轉型先機。

收入結構

依照收入性質劃分來看， GEV的收入主要來自設備收入以及服務收入：

设备收入：设备收入在过去五个季度中波动显著，显示出高度周期性，主要源于能源行业的项目驱动特性。供应链中断、成本波动和地缘政治影响常导致项目延期，加剧收入不确定性。此外，GEV覆盖100多国，市场需求差异也影响收入表现。

服務收入：服務收入相對穩定，持續正成長，反映業務的可靠性和持續性。其穩定性來自與設備存量掛鉤的長期維護合約和升級服務，黏性強。能源產業對設備可靠性的高要求確保服務需求，即便設備銷售波動，仍提供穩定現金流。

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依產品類型劃分，GEV收入主要來自電力、風能和電氣化三大類：

電力：電力部門營收過去五個季度呈上漲趨勢但具有週期性，受惠於全球電力需求成長（尤其新興市場）及GEV在燃氣渦輪機和傳統發電設備領域的技術優勢，如氫氣混合技術提升效率，吸引客戶並推動短期成長。然而，全球能源價格波動、供應鏈中斷及地緣政治因素導致收入波動。更重要的是，再生能源轉型趨勢可能削弱化石燃料發電需求，對電力部門成長構成挑戰。

风能：风能部门收入波动显著，呈现强烈周期性，2024年第二季度低谷后逐步反弹，显示复苏迹象，但稳定性仍较差。全球对可再生能源的强劲需求，驱动因素包括各国碳中和目标、清洁能源补贴及企业可持续发展承诺，显著扩大风电市场规模。GEV凭借陆上风电（尤其美国市场）和海上风电（如Haliade-X涡轮机）的技术领先地位，持续提升市场份额，推动收入增长。然而，激烈竞争（中国厂商的低成本扩张、欧洲厂商的技术创新）、供应链瓶颈（如稀土材料短缺推高成本、延长交付周期）及市场饱和迹象和季节性因素（如项目集中交付）共同导致收入波动。

电气化：电气化部门收入增长稳定，展现持续强劲的上升势头，是三大板块中最具一致性的增长来源。全球对电网现代化、智能电网及电动车基础设施的旺盛需求为该部门提供了坚实市场基础。GEV凭借高压输电设备和智能控制系统等技术优势，显著增强市场竞争力。其电气化产品和服务需求稳定，受外部因素如市场波动或供应链中断的影响较小，确保了收入的可靠性和持续增长。

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成長潛力

全球能源需求成長：全球電力需求受人口成長和經濟發展推動，年均成長3.9%（IEA, 2025），為GEV提供廣闊市場空間，尤其是AI資料中心需求的爆發或將成為電力板塊的隱形成長點。

能源轉型與再生能源：全球減排目標驅動風能和電氣化需求激增，風能裝置預計到2030年將達到2100 GW（GWEC, 2025）。離岸風電利潤率超15%，GEV的6.1 MW渦輪機技術領先，預計在這一高成長領域超越陸上風電，搶佔市場先機。另外，清潔能源和電網升級需求持續擴大，使電氣化板塊成為穩定的收入來源，並具備成為未來主要成長引擎的潛力

技術創新與領先地位：GEV的9HA燃氣渦輪機支援50%氫混合，6.1 MW風電渦輪效率達63%（Wood Mackenzie, 2025），鞏固其技術競爭力。未來若氫能技術實現商業化，將重塑電力板塊，創造全新收入來源。

全球化市場佈局：GEV平衡傳統能源與再生能源業務，覆蓋超100個國家，有效降低單一市場波動風險。其全球佈局捕捉新興市場（如亞洲、拉丁美洲）的電力需求成長及已開發市場的清潔能源轉型機遇，透過策略擴張進一步鞏固市場地位。

來源：GE Vernova、TradingKey

估值分析

基于三年折现现金流（DCF）模型，GE Vernova（GEV.NB）的企业价值（EV）估算为1689.58亿至1883.84亿美元，包含现值（PV，187.69亿至207.85亿美元）和终端价值（TV，1411.90亿至1586.00亿美元）。模型采用收入增长率5.28%至6.79%、运营利润率17.92%至19.29%，并以美国国债收益率3.84%至4.20%外加2%的溢价作为折现率。从EV中扣除净债务后，除以2.73亿流通股，得出公允价值范围619.04至690.22美元。这一估值反映了GE Vernova在能源转型中的稳健基本面和显著增长潜力。

風險

供應鏈中斷風險：全球原料短缺和物流瓶頸可能導致設備交付延遲，尤其影響風能和電氣化板塊的生產。

政策不確定性：各國能源政策的頻繁調整（如碳稅或補貼變化）可能影響專案獲利能力，尤其對電力板塊的燃氣渦輪機業務構成短期挑戰。

競爭壓力：Vestas和Goldwind在風能市場的領先地位，以及ABB在電氣化領域的技術優勢，可能侵蝕公司市場佔有率。

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