新能源「卷王」極氪ZEEKR漲超15%，還能繼續漲嗎？

ZEEKR能夠成為那一批生存並持續創造價值的公司之一嗎？

美國東部時間9月27日，極氪(ZK.US)漲超15%，報21.09美元。在消息面上，先前，極氪汽車發布了極氪7X的訂單訊息，極氪7X發布第一周訂單突破20000台。目前，極氪7X已經開啟預售，售價2399萬起，頂配不超30萬元，新車將於9月20日正式上市。此外，極氪在2024年8月交付了18,015輛汽車，較去年同期成長46%，季增15%；1-8月共交付121540台，較去年同期成長81%，極氪累計交付已超31萬台。

疫情過後，電動車股票出現了欣欣向榮的上漲，但趨勢卻出現了逆轉。在過去12至18個月中，電動車的股價呈下降趨勢。這種調整受到了宏觀經濟擔憂、地緣緊張局勢、激烈的行業競爭以及電動車市場滲透速度慢於預期等不利因素的支持。

未來24個月內，該行業很可能會遭遇失敗。同時，將會出現一些純粹的電動車公司，它們將克服暫時的逆風並變得更加強大。因此，當前的經濟低迷將區分贏家和落後者。

ZEEKR能夠成為那一批生存並持續創造價值的公司之一嗎？

擴張性的政策將支援極氪的增長

在美股市場，ZEEKR是一個相對較新的標的。這是該股仍然低調的原因之一。自2024年5月上半月交易至32.2美元的高點後，ZEEKR股票一直處於回檔模式。

回顧過去，影響電動車產業成長的因素之一是緊縮的貨幣政策，導致GDP成長減速。我認為，宏觀經濟阻力可能在未來12至18個月內減弱。這將對電動車銷售產生正面影響。

聯準會已經開始首次降息50個基點。由於擴張性政策可能持續到2025年，GDP成長可能會得到支持。同樣重要的是要注意，激進的擴張性貨幣政策立場顯示政策制定者對通膨受到抑制充滿信心。這對電動車產業來說也是個好消息，因為通貨膨脹因素影響了利潤率。

另外值得注意的是，擴張性政策不僅限於美國，歐洲央行也在2024年兩度降息以支持成長。中國也推出了一系列旨在促進成長和支持房地產市場的貨幣刺激措施。這似乎是全球協調一致的努力，以促進消費和投資支出。

當然，期望這些刺激措施對GDP成長和消費支出產生即時的影響是不切實際的。不過，我對未來12個月的成長加速持樂觀態度。

當國際能源總署談到2024年電動車的前景時，概述的主要風險是「高利率和經濟不確定性」。隨著政策制定者應對這些不利因素，我們有理由保持樂觀。

時間短，但令人印象深刻的營運歷史

2021年4月，ZEEKR推出了首款車型ZEEKR001，這是一款五人座跨界掀背車。該公司的第二款車型在大幅差距後於2022年11月推出。 ZEEKR009是一款豪華六人座MPV車型。此外，2023年4月，緊湊型SUVZEEKRX上市。 2024年初，ZEEKR推出了高級轎車車型。

有了這個概述，有幾點需要討論。

首先-ZEEKR的營運歷史有限，為3.5年。這可以被認為是潛在風險。不過，這裡值得一提的是，ZEEKR是由吉利集團孵化的。該公司利用吉利集團完善的製造能力和技術專長。如果我們看看中國新能源汽車銷量（2024年1月至7月），比亞迪（OTCPK：BYDDF）佔據榜首，其次是吉利和理想汽車（LI），分別位居第二和第三。這強調了我對ZEEKR擁有強大背景支援的看法。

其次——最初的市場反應充分說明了該產品。自成立以來，ZEEKR交付數量令人鼓舞。 2024年6月，該公司宣布ZEEKR001自上市以來交付量已超過20萬輛。此外，今年迄今（2024年8月），ZEEKR交付了121,540輛汽車，較去年同期成長81%。因此，即使在宏觀經濟不利的情況下，交付量的成長仍然令人印象深刻。

相較之下，蔚來汽車的營運歷史較長，截至目前，其汽車交付量為12.81萬輛，年增35.8%。小鵬汽車(XPEV)的交車量成長緩慢，較去年同期成長17%，為77,209輛。理想汽車是個例外，今年迄今交付了288,103輛汽車。

然而，我想說的是ZEEKR已經在中國競爭激烈的電動車領域產生了影響。上海獨立分析師高申指出，「ZEEKR正在成為高端電動車領域的強大參與者，因為其汽車被許多客戶視為物有所值的產品。」憑藉強大的市場定位，ZEEKR預計將在2025年下半年或2026年初宏觀經濟阻力減弱時受益。

第三-截至2024年6月，ZEEKR報告業務已覆蓋全球25個主要市場。此外，該公司打算將業務擴展到50個國際市場，包括歐洲、亞洲、大洋洲和拉丁美洲。 2024年6月，該公司宣布與印尼的PTPremiumAutoPrima和馬來西亞的SentinelAutomotive達成協議。這些都是極具吸引力的東南亞市場，將支持公司的成長動力。關鍵在於ZEEKR擁有一個巨大的潛在市場，而此時該行業似乎已準備好捲土重來。

以下一些頂級車款在中國的銷售數據凸顯了我對該公司品牌吸引力的看法。

此外，2024年至2028年間，中國高端純電動車銷量預計將以40.6%的複合年增長率成長。目前的政策將支持強勁的成長，ZEEKR完全有能力受益。

在IPO招股書中，ZEEKR也提到有意開拓美國Robotaxi市場。預計2024年至2030年間，該市場預計將以82.6%的複合年增長率成長。憑藉技術合作夥伴關係和研發投資，ZEEKR可望進軍高成長的業務領域。該公司在自動駕駛/自主技術和感測器技術方面的一些合作夥伴包括Mobileye、Waymo和Onsemi。

強勁的營收成長和可能的利潤率改善

在健康交付的支持下，ZEEKR一直報告強勁的營收成長。 2024年第二季度，該公司報告營收為28億美元，年增58.4%。

值得注意的是，汽車銷量佔總銷售量的67%，汽車利潤率維持在14.2%的健康水準。電池和零件的銷售是收入的另一個主要貢獻者，達到7.292億美元，佔總收入的26.4%。

除了這些標題數字外，以下幾點也值得注意。

首先，整車利潤率為14.2%，我相信未來24至36個月這一數字將進一步提高。今年，ZEEKR推出了高檔轎車車型，預計將對汽車利潤率產生積極影響。同時，ZEEKR不斷對其現有車輛進行技術升級。 2024年8月，該公司推出了採用最新專有ADAS和AIOS技術的ZEEKR001。此外，這款高檔轎車配備了增強型電池，只需10至11分鐘即可從10%充電至80%。除了提供競爭優勢之外，技術升級還可能對利潤產生正面影響。

其次，ZEEKR報告2023年營運水準損失12億美元。然而，2024年上半年的非GAAP（不含股權激勵）營運虧損下降至3.94億美元。我相信，隨著營運槓桿、通膨下降以及產品結構的變化，經營水準損失將持續縮小。

第三，ZEEKR截至2024年第二季的現金緩衝為11億美元。由於經營虧損，我預計未來幾季股權會被稀釋。這是論文的潛在風險。然而，如果交付量成長保持強勁，且營運水準損失逐步縮小，這種風險將會得到緩解。這裡我必須提到，即使產品結構有正面變化，我預計2025年也不會獲利。原因是ZEEKR正在多個國家積極擴張。此外，研發投資可能仍將維持在高水準。因此，關鍵因素是營收成長和車輛利潤率。

基於這些觀點，我將財務風險評為「中等」。吉利的支持是一個重要因素，融資不太可能成為挑戰。我必須補充一點，ZEEKR的債務只有6,100萬美元，因此可以靈活地利用槓桿來實現成長。

估值視角

EV/EBITDA指標通常是任何潛在估值溢價或差距的良好指標。然而，ZEEKR在EBITDA水準上仍然沒有獲利。作為一個很好的替代指標，ZEEKR股票的遠期EV與銷售額比為0.38，而產業中位數為1.29。此外，ZEEKR的預期市銷率為0.42，而產業中位數為0.93。

因此，我認為ZEEKR股票較目前水準具有上漲潛力。我的觀點強調了這一點：該公司正在以健康的速度成長，並且很可能會見證利潤率的持續改善。

此外，如果我們看一下分析師的估計，七位分析師對該股給予「買入」評級。

最悲觀的12個月遠期目標價為24.44美元，這意味著較目前水準上漲35%。如果考慮分析師目標價中位數33.35美元，則潛在上漲空間可能為84.33%。

這清楚地表明ZEEKR股票的估值具有吸引力。作為一個相對較新的上市公司，該股的表現一直不為人所知。此外，投資人仍對考慮投資電動車股票持謹慎態度。我認為市場的懷疑是一個買入機會，ZEEKR股票具有巨大的上漲潛力。

過去幾年，電動車股票經歷了欣欣向榮的買盤和隨後的恐慌性拋售。目前，一些最好的電動車股票的估值似乎較低，現在是考慮逐步增持的好時機。 ZEEKR股票是極具吸引力的股票之一，預計將大幅上漲。