楊德龍：美聯儲此次暫停減息不意味著本輪減息週期結束

北京時間1月29日凌晨三點，聯準會公布最新貨幣政策會議紀錄，決定將聯邦基金利率目標區間繼續維持在3.5%—3.75%之間，保持基準利率不變，符合此前市場預期。

這也是聯準會自去年9月份連續降息三次之後，按下寬鬆政策暫停鍵。此次暫停降息的背景是：美國就業增長仍處低位，失業率出現企穩跡象，但通膨仍存在再起可能。因此，聯準會沒有繼續加速降息。聯準會主席鮑爾對經濟前景作出略微樂觀評估，指出自上次會議以來，美國經濟數據顯示增長明顯改善，走軟的勞動力市場可能正在企穩。

今年仍存在降息可能，但在鮑爾任期結束之前，聯準會不一定會降息；也可能等到5月份鮑爾離任之後，由川普新提名的聯準會主席推進降息，預計可能降息2次，每次約25個基點，基準利率或降至3%。這主要考慮到美國經濟增長可能放緩，新任聯準會主席可能受到川普壓力而加快降息，從而影響聯準會貨幣政策獨立性，並對美元指數形成壓制。近兩年來美元指數持續回落，也是推動國際金價、銀價大幅上升的重要因素。

近期國際金價加速上漲，已突破5500美元/盎司大關。過去兩年我持續看多金價、銀價等貴金屬表現，目前得到驗證；其背後邏輯包括去美元化與美國政府債台高築。

美國政府負債超過38兆美元，每年僅債券利息支出就高達1兆多美元，佔美國政府財政收入的20%以上，促使美國十年期公債殖利率明顯上升，去年一度升至4.5%。教科書中美國十年期公債殖利率常被視為無風險利率，但4.5%的殖利率無疑包含較高風險溢價，反映市場對美國國債信用產生質疑，甚至擔心美債違約風險上升。聯準會在救市時多次採取量化寬鬆，前幾年甚至實施無限量化寬鬆，意味著美元投放越來越多，進一步推高以美元計價的黃金價格。

去年「五一」我第七次到奧馬哈現場參加巴菲特股東大會，巴菲特明確表達擔憂：若美國政府債務持續增加，美元這張「綠紙」未來可能貶得一文不值，這是他最擔心的風險。

前段時間我與華爾街投資人羅傑斯連線，他表示最擔心兩大風險：一是疫情後全球債務大幅增加，可能引發債務危機；二是美國AI科技泡沫不斷擴大，可能出現泡沫破裂風險。羅傑斯的擔憂需要重視。風險提示十分必要，危機往往在狂熱中突然爆發。去年年底我發布2026年十大預言，明確提到2026年聯準會延續降息週期、美元指數繼續回落，美股存在見頂回落風險。

此次美國AI科技有基本面支撐，未必會像2001年網路泡沫破裂那樣出現崩盤式下跌，但見頂回落的可能性仍較大，或拖累A股、港股科技股短期表現。科技股快速上漲也使部分科技寬基指數本益比不斷抬升，部分甚至突破100倍，顯示局部炒作風險，需重視，避免盲目追高。

羅傑斯表示已清空美股，加碼A股與港股，原因在於A股、港股整體估值不高，例如滬深300本益比約14.5倍，低於歷史平均估值。這與科技股大幅上漲、傳統板塊表現低迷密不可分，呈現「一邊是火焰、一邊是海水」的分化格局。

因此，一方面要警惕部分科技股炒作風險；另一方面要適當進行均衡配置，布局基本面支撐較強、本益比較低且分紅率較高的優質股票，以應對當前分化局面。2026年投資應更重視均衡，「老登股、中登股和小登股」可適當配置：老登股指傳統白馬股，中登股主要包括新能源、軍工、有色金屬三大板塊，小登股泛指科技股。

人形機器人是「AI+消費」較具代表性的場景，未來可能成為繼新能源汽車之後我國又一大優勢產業，發展空間較大。當前表現突出的主要是人形機器人上游零組件公司，其業績多來自傳統汽車零組件，機器人零組件仍處研發配套階段；去年主要炒概念，今年進入「炒訂單」階段，能拿到大廠訂單的零組件公司或表現更好，未拿到訂單的公司可能下跌，明年進入業績驗證階段。

科技牛仍是本輪行情的重要特徵。隨著「十五五」規劃編製工作推進以及相關政策訊號逐步明朗，科技創新方向仍是未來可能產生飆股的領域，但科技行業「一將功成萬骨枯」：真正實現技術突破的科技龍頭可能具備成長空間，純概念炒作的科技股可能大幅回落，最終要用業績證實或證偽。堅持價值投資至關重要：把握經濟轉型大方向，在好行業中尋找好公司，等待合適價格布局，進可攻、退可守；慢牛長牛行情逐步確立，春節將至，春季攻勢有望展開，應保持信心與耐心，學習價值投資理念，把握機會。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理人）