杨德龙：美联储此次暂停降息不意味着本轮降息周期结束

北京时间1月29日凌晨三点，美联储公布最新货币政策会议纪要，决定将联邦基金利率目标区间继续维持在3.5%—3.75%之间，保持基准利率不变，符合此前市场预期。

这也是美联储自去年9月份连续降息三次之后，按下宽松政策暂停键。此次暂停降息的背景是：美国就业增长仍处低位，失业率出现企稳迹象，但通胀仍存在再起可能。因此，美联储没有继续加速降息。美联储主席鲍威尔对经济前景作出略微乐观评估，指出自上次会议以来，美国经济数据显示增长明显改善，走软的劳动力市场可能正在企稳。

今年仍存在降息可能，但在鲍威尔任期结束之前，美联储不一定会降息；也可能等到5月份鲍威尔离任之后，由特朗普新提名的美联储主席推进降息，预计可能降息2次，每次约25个基点，基准利率或降至3%。这主要考虑到美国经济增长可能放缓，新任美联储主席可能受到特朗普压力而加快降息，从而影响美联储货币政策独立性，并对美元指数形成压制。近两年来美元指数持续回落，也是推动国际金价、银价大幅上升的重要因素。

近期国际金价加速上涨，已突破5500美元/盎司大关。过去两年我持续看多金价、银价等贵金属表现，目前得到验证；其背后逻辑包括去美元化与美国政府债台高筑。

美国政府负债超过38万亿美元，每年仅债券利息支出就高达1万多亿美元，占美国政府财政收入的20%以上，促使美国十年期国债收益率明显上升，去年一度升至4.5%。教科书中美国十年期国债收益率常被视为无风险利率，但4.5%的收益率无疑包含较高风险溢价，反映市场对美国国债信用产生质疑，甚至担心美债违约风险上升。美联储在救市时多次采取量化宽松，前几年甚至实施无限量化宽松，意味着美元投放越来越多，进一步推高以美元计价的黄金价格。

去年“五一”我第七次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会，巴菲特明确表达担忧：若美国政府债务持续增加，美元这张“绿纸”未来可能贬得一文不值，这是他最担心的风险。

前段时间我与华尔街投资人罗杰斯连线，他表示最担心两大风险：一是疫情后全球债务大幅增加，可能引发债务危机；二是美国AI科技泡沫不断扩大，可能出现泡沫破裂风险。罗杰斯的担忧需要重视。风险提示十分必要，危机往往在狂热中突然爆发。去年年底我发布2026年十大预言，明确提到2026年美联储延续降息周期、美元指数继续回落，美股存在见顶回落风险。

此次美国AI科技有基本面支撑，未必会像2001年互联网泡沫破裂那样出现崩盘式下跌，但见顶回落的可能性仍较大，或拖累A股、港股科技股短期表现。科技股快速上涨也使部分科技宽基指数市盈率不断抬升，部分甚至突破100倍，显示局部炒作风险，需重视，避免盲目追高。

罗杰斯表示已清空美股，加仓A股与港股，原因在于A股、港股整体估值不高，例如沪深300市盈率约14.5倍，低于历史平均估值。这与科技股大幅上涨、传统板块表现低迷密不可分，呈现“一边是火焰、一边是海水”的分化格局。

因此，一方面要警惕部分科技股爆炒风险；另一方面要适当进行均衡配置，布局基本面支撑较强、市盈率较低且分红率较高的优质股票，以应对当前分化局面。2026年投资应更重视均衡，“老登股、中登股和小登股”可适当配置：老登股指传统白马股，中登股主要包括新能源、军工、有色金属三大板块，小登股泛指科技股。

人形机器人是“AI+消费”较具代表性的场景，未来可能成为继新能源汽车之后我国又一大优势产业，发展空间较大。当前表现突出的主要是人形机器人上游零部件公司，其业绩多来自传统汽车零部件，机器人零部件仍处研发配套阶段；去年主要炒概念，今年进入“炒订单”阶段，能拿到大厂订单的零部件公司或表现更好，未拿到订单的公司可能下跌，明年进入业绩验证阶段。

科技牛仍是本轮行情的重要特征。随着“十五五”规划编制工作推进以及相关政策信号逐步明朗，科技创新方向仍是未来可能产生牛股的领域，但科技行业“一将功成万骨枯”：真正实现技术突破的科技龙头可能具备成长空间，纯概念炒作的科技股可能大幅回落，最终要用业绩证实或证伪。坚持价值投资至关重要：把握经济转型大方向，在好行业中寻找好公司，等待合适价格布局，进可攻、退可守；慢牛长牛行情逐步确立，春节将至，春季攻势有望展开，应保持信心与耐心，学习价值投资理念，把握机会。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）