身處加息浪潮的日圓，為何卻持續被市場所拋棄？

TradingKey - 在傳統外匯邏輯中，利率上升通常意味著貨幣吸引力增強。然而，日圓走勢卻出現明顯背離。儘管市場對日本升息的預期不斷升溫，日圓卻持續走弱，美元兌日圓（USDJPY）再次逼近160關卡。

近期，中東局勢逐步升級使得國際油價快速攀升，布蘭特原油一度突破100美元/桶。能源價格上漲迅速向通膨傳導，迫使部分央行重新評估政策路徑。

對於日本而言，能源價格上漲的影響尤為明顯。作為典型的能源進口國，日本對海外石油和天然氣依賴程度較高。油價上升意味著進口成本增加，從而推動國內通膨抬升，這也使市場開始押注日本央行可能進一步收緊貨幣政策。

然而，這種升息預期在很大程度上是「被動產生」的，並非來自經濟過熱或需求擴張，而是輸入型通膨壓力。這使得日圓獲得的政策支撐相對有限。

美元身處降息預期中，為何反而走強？

與日本形成鮮明對比的是，美國市場已經開始討論未來的降息週期。但儘管存在降息預期，美元卻依然保持強勢。

原因在於，市場關注的並非「是否降息」，而是「利差水準是否仍然巨大」。即使未來美國利率有所下降，其絕對水準仍可能顯著高於日本。與此同時，美國公債殖利率仍處於相對高位，使美元資產在全球資金配置中依然具有吸引力。

此外，在地緣政治衝突背景下，美元作為全球儲備貨幣的避險屬性再次凸顯。當市場風險上升時，資金往往傾向流入美元資產，從而進一步強化美元走勢。

儘管市場討論日本可能升息，但與美國相比，日本的利率水準仍然處於極低區間。長期以來，日本維持超寬鬆貨幣政策，使得日圓成為全球套利交易的重要融資貨幣。

在這種環境下，國際投資者往往透過借入日圓並投資高收益資產獲取利差收益。這種「套利交易」在美元利率較高的時期尤為活躍，也會持續對日圓形成貶值壓力。

即使日本開始逐步升息，只要利差仍然顯著存在，資金結構性流出日圓資產的趨勢就很難迅速改變。

綜合看，能源價格上漲推動日本出現輸入型通膨，而輸入型通膨導致的收緊政策空間相對有限。與此同時，美國資產的殖利率優勢與美元避險屬性仍在吸引全球資本。

只要全球資金繼續流向美元資產，而日本利率水準仍明顯低於主要經濟體，日圓短期內擺脫貶值壓力的難度仍然較大。