歐洲央行7月利率決議前瞻：歐元多頭短期仍有獲利空間
TradingKey - 2025年7月24日，歐洲中央（ECB）將公佈政策利率決議。目前市場主流觀點認為，歐洲央行會維持政策利率不變，其中存款便利利率將維持在2%的水平，我們認同這項判斷。政策利率維持不變，主要基於兩方面考量：一方面，整體通膨的黏性特徵顯著，核心通膨仍高於該央行2%的目標；另一方面，2025年年初以來，歐元區經濟已步入復甦軌道，成長率明顯高於2023年和2024年的平均水準。在這兩大因素的共同作用下，7月維持政策利率穩定是合理選擇。
展望後續，川普的關稅政策將對歐元區經濟成長形成抑制，而經濟成長放緩會降低再通膨風險。在此背景下，歐央行採取較為寬鬆的貨幣政策可能性較大。從短期（0-3個月）來看，全球範圍內的去美元化趨勢仍是影響外匯市場走向的核心變量，這一趨勢將對美元指數構成下行壓力，歐元匯率也會因此獲得階段性支撐，因此歐元兌美元的多頭仍有盈利空間。但從中期（3-12個月）分析，歐洲央行若持續實施降息，預計對歐元匯率產生壓製作用。
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正文
2025年7月24日，歐洲中央（ECB）將發布政策利率決議。目前市場普遍認為，歐洲央行會維持政策利率穩定，其中存款便利利率將維持在2%的水平（圖1）。我們同樣持這項預期。
圖1：市場普遍預期
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7月維持利率不變，主要基於兩方面原因。其一與通膨相關：儘管整體CPI年漲幅從1月的2.5%大幅降至6月的2%，但分類數據呈現出不同態勢。近期通膨的回落主要源自於能源價格下跌，而服務價格仍具有較強黏性。歐洲央行尤為關注的核心CPI仍達2.3%，高於其設定的2%政策目標（圖2）。鑑於整體通膨的黏性和核心通膨仍處於較高水平，阻礙了歐洲央行持續降息。
其二關乎成長層面：在貨幣與財政政策的協同作用下，2025年第一季實質GDP較上季成長0.6%，此成長率顯著高於2023年與2024年的平均值（圖3）。基於此，歐洲央行暫時無需急於推動持續降息措施。
圖2：歐元區CPI（%，年比）
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圖3：歐元區實質GDP（%，季減）
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歐洲央行（ECB）自2024年6月起開啟降息進程，截至目前，已累計下調政策利率 235 個基點（圖4）。展望後續，我們預期歐洲央行將於9月重啟降息週期，且至2026年上半年，歐元區可望步入低利率環境。這項判決仍基於成長與通膨兩方面因素：在成長層面，美國外交政策構成歐盟經濟的最大風險，例如近期川普突然提出加徵 30% 關稅的威脅。若此類關稅措施導致歐元區及全球經濟成長放緩，歐洲央行採取更為寬鬆的貨幣政策將是大概率事件。在通膨層面，經濟放緩可能從需求端對通膨形成抑制。歐洲央行6月的預測顯示，2025年通膨將穩定在2%，明年平均值則為1.6%。在通膨中樞下行的背景下，歐洲央行實施降息時，無需過度擔憂再通膨風險。
短期內（0-3個月），全球去美元化的趨勢，依舊會是左右全球外匯市場走向的核心因素。這情況會使得美元指數承壓下行，歐元匯率則能得到階段性的支撐。所以，對於歐元兌美元的多頭來說，依然存在著獲利的機會。不過從中期（3-12個月）角度分析，歐洲央行持續實施降息措施，預計對歐元匯率形成壓制。
圖4：歐洲央行政策利率（%）
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