【深度分析】伊以衝突：若升級，美股、原油和黃金的投資機會何在？
摘要
TradingKey - 6月13日，以色列對伊朗發動大規模空襲，引發伊朗迅速採取報復行動。若伊以衝突進一步升級，導致霍爾木茲海峽關閉等極端情形，預計美國股市將短期承壓，原油與黃金價格可能大幅上漲。不過，這些資產的中長期走勢或將為投資者創造佈局機會。就美股而言，聯準會預計7月或9月重啟降息週期，疊加美國國內減稅等擴張性財政政策，其正面效應可望超越經濟放緩的負面影響，我們維持對美股中期走勢的樂觀判斷。因此，若衝突升級引發短期回調，反而可能提供投資人具有吸引力的入場時機。原油市場方面，OPEC+仍保有可觀閒置產能，且川普政府可能推出的能源政策將對油價形成顯著壓制。若衝突推動油價短期沖高，供應端的增量反應可能導致中期價格回落，投資人追高需保持謹慎。黃金方面，高關稅環境、美國巨額債務壓力及全球央行增儲黃金等基本面因素，將持續支撐其中期上漲趨勢。即便衝突未升級，金價仍具備行動能；若局勢惡化，將成為推動金價加速攀升的額外催化劑。
來源：TradingKey
* 投資者可以透過被動基金（如ETF）、主動基金、金融衍生性商品（如期貨、選擇權和掉期）、差價合約和點差交易直接或間接投資於美國股指、原油和黃金市場。
1. 背景
為阻止伊朗發展核武器，以色列發動了先發制人的攻擊。 6月13日，以軍對伊朗數十處核設施實施大規模空襲。伊朗最高領袖哈梅內伊誓言將作出"嚴厲回應"，隨即向耶路撒冷、特拉維夫、海法等以色列城市發射數百枚彈道飛彈和無人機。這起黑天鵝事件引發連鎖反應──當日美國股市等風險資產遭遇拋售潮，而原油與避險資產黃金價格則大幅飆升。
鉴于未来局势发展的不确定性，我们不能排除伊朗与以色列冲突进一步升级的可能性。若伊朗持续推进核计划，且双方陷入报复循环，冲突加剧的风险将显著上升。极端情况下，局势升级可能导致霍尔木兹海峡关闭，波斯湾地区GPS系统瘫痪，致使这一关键石油运输通道彻底中断。本分析旨在揭示潜在风险，我们将探讨各类资产在冲突升级情境下的价格反应，并从中挖掘可能的投资机会。
2. 對美股影響
近期，美國經濟數據超預期強勁、通膨跡象溫和、聯準會降息預期升溫以及中美貿易緊張局勢緩和，共同推動美股上漲。截至目前，標普500和納斯達克指數已基本收復2月底至4月初急跌的全部失地（圖2.1）。但伊朗-以色列衝突暫時抑制了美股的進一步上行空間。若局勢升級，美股預計將透過兩大傳導路徑面臨短期下行壓力：其一，衝突推升國際油價（詳見下文"對原油影響"章節）可能強化美國再通膨預期，削弱市場對聯準會降息幅度的信心，從而壓制股市表現；其二，持續衝突將改變投資人風險避漲風險新漲價值得關注的是，雖然美股整體可能短期承壓，但能源板塊有望因油價上漲而逆勢走強。
中長期來看，美國經濟成長將受關稅政策影響而放緩。若需求端疲弱抵銷了關稅帶來的通膨壓力，推動CPI與PCE延續下行趨勢（圖2.2），聯準會可能在7月或9月重啟降息週期。這種寬鬆貨幣政策配合國內減稅等擴張性財政措施，預計將抵銷經濟放緩影響，從而強化我們對美股中期走勢的樂觀判斷。因此，若伊朗-以色列衝突升級引發美股短期回調，反而將為投資人提供佈局未來上漲行情的良機。
圖2.1：美國主要股指走勢
來源：路孚特，TradingKey
圖2.2：美國通膨率（%，年比）
來源：路孚特，TradingKey
3. 對原油影響
早在伊朗-以色列衝突爆發前，自5月初以來國際原油價格就呈現持續上漲趨勢（圖3.1）。這主要受兩大因素推動：一是5月12日中美貿易緊張局勢緩和；二是在對等關稅生效前，企業搶出口行為刺激了階段性原油補庫存需求。這些因素共同推高了原油市場需求，因而帶動價格上漲。
若伊朗与以色列冲突进一步升级，导致霍尔木兹海峡关闭的极端情形发生，短期内国际油价将面临剧烈上行风险。以下三点值得重点关注：首先，虽然伊朗原油供应仅占全球产量的3.9%，但整个中东及北非地区占比高达34.5%（图3.2）。若冲突升级波及其他海湾产油国，全球原油供应将受到显著冲击，进而推高油价。其次，极端情形发生的可能性不容忽视。长期国际制裁已严重削弱伊朗经济基础，影响其政局稳定。若冲突持续恶化，哈梅内伊政权稳定性或将急剧下降，届时伊朗可能做出极端行为。第三，历史经验显示，2023年10月巴以冲突曾推动油价上涨9.2%，同年12月中旬红海航运中断事件导致油价攀升10.7%（图3.3）。倘若极端情形成真，由于霍尔木兹海峡的关闭将导致石油运输的受阻。预计本轮油价涨幅将超越此前历次地缘冲突的影响幅度。
從中長期來看，原油價格預計將因供應端因素逐步回落。 OPEC+仍保有可觀閒置產能，而川普政府可能推行的能源政策或將進一步壓製油價。若伊朗-以色列衝突升級導致油價短期沖高，供應端的加強響應可望推動中期油價回檔。因此，投資者追漲油價時需保持謹慎。
圖3.1：原油價格（美元/桶）
來源：路孚特，TradingKey
圖3.2：石油供應佔比（%，全球）
來源：路孚特，TradingKey
圖3.3：巴以衝突與紅海航運中斷期間的油價走勢（美元/桶）
來源：路孚特，TradingKey
4. 對黃金影響
6月13日以色列對伊朗實施空襲後，市場避險情緒急劇升溫，投資人紛紛轉向避險資產，推動金價大幅上漲。當日現貨黃金價格突破每盎司3,400美元，單日漲幅達44美元。若伊朗與以色列衝突持續升級，短期內黃金價格極有可能延續上漲趨勢。
從中長期來看，金價可望進一步上行（圖4.1），其主要驅動因素是美國關稅政策的持續影響。關稅措施預計將抑制經濟成長，而經濟疲軟時期黃金的避險屬性將更加凸顯。若高關稅同時引發再通膨，持續高企的通膨水準將強化黃金的抗通膨功能。此外，關稅抬高了進口商品成本，將促使消費者轉向美國本土產品——從經濟學視角來看，這實際上削弱了美元相對於商品的購買力。由於黃金以美元計價，美元購買力下降將推動金價上漲。另一方面，貿易夥伴的報復性措施可能間接導致全球其他法幣貶值，從而進一步鞏固黃金的保值屬性。除關稅因素外，美國巨額債務水準（圖4.2）及全球央行持續增持黃金儲備（圖4.3）等多項因素也支撐我們對黃金的看漲預期。綜上所述，即使伊朗-以色列衝突不升級，基本面因素也將推動金價走強。而若衝突加劇，將成為金價大幅上漲的另一催化劑。
圖4.1：黃金價格（美元/盎司）
來源：路孚特，TradingKey
圖4.2：美國債務總額（兆美元）
來源：路孚特，TradingKey
圖4.3：全球央行黃金儲備（千噸）
來源：路孚特，TradingKey
